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株式の分散・テールリスクプレミアム：要因と関係

記事 arXiv papers · 著者: Johannes Rauch et al.
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サマリー

この実証研究では、長期の株式投資家にとって分散、歪度、尖度のリスクプレミアムを左右する要因を検討します。離散化に依存しない集計特性を持つ契約を選び、分散および対数リターンの高次モーメントに関するスワップの一群から得た損益を推定量として用います。分析対象はS&P 500で、市場超過リターンに加え、株式の特性とモメンタムも検討します。

報告された結果では、モメンタムが歪度と尖度のプレミアムを左右する主な要因であり、両者は強い負の相関を示します。分散プレミアムは規模と正の関係、成長とは負の関係にあり、テールリスクプレミアムとの関係は比較的弱く、とくにサンプリング頻度が高い場合に弱くなります。推定を歪めるアーティファクトを避けるため、データを慎重に構築することも著者らは強調しています。これらは記載された市場と手法による実証上の関連であり、因果効果を確立したり、他市場に結果を一般化したりするものではありません。

主なアイデア

  • 分散と高次モーメントのリスクプレミアムを推定するため、スワップの損益を用います。
  • 離散化の選択をまたいで集計するよう設計された契約を用い、S&P 500のデータを分析します。
  • 報告された結果では、モメンタムが歪度と尖度のプレミアムを左右する主要な要因です。
  • この研究では、歪度と尖度のプレミアムに強い負の相関が見られます。
  • 分散プレミアムは規模と正、成長と負の関係にあり、テールプレミアムとの相関は比較的低いとされます。

タグ

株式米国市場ボラティリティモメンタムファクター投資統計
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# Tail Risk Premia for Long-Term Equity Investors


# Tail Risk Premia for Long-Term Equity Investors









We use the P&L on a particular class of swaps, representing variance and higher moments for log returns, as estimators in our empirical study on the S&P500 that investigates the factors determining variance and higher-moment risk premia. This class is the discretisation invariant sub-class of swaps with Neuberger's aggregating characteristics. Besides the market excess return, momentum is the dominant driver for both skewness and kurtosis risk premia, which exhibit a highly significant negative correlation. By contrast, the variance risk premium responds positively to size and negatively to growth, and the correlation between variance and tail risk premia is relatively low compared with previous research, particularly at high sampling frequencies. These findings extend prior research on determinants of these risk premia. Furthermore, our meticulous data-construction methodology avoids unwanted artefacts which distort results.

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