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SOFRとフェデラルファンド短期金利の動態モデル

記事 arXiv papers · 著者: Karol Gellert et al.
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サマリー

この論文は、SOFRが米ドルの主要なUSリスクフリー指標であり、翌日物金利が重要な観測入力となる市場向けに、金利の期間構造モデルを提示しています。長期金利モデルでは見落とされる可能性のある実証的特徴を重視し、金融政策決定の影響を強く受ける実効フェデラルファンド金利とSOFRのつながりも取り上げています。

このモデルは、予定された連邦公開市場委員会の会合前後における翌日物金利のジャンプを考慮する一方、SOFRとフェデラルファンド先物から導かれるフォワード金利は連続的に変化します。先物価格でモデルを較正し、区分的に一定の経路をたどる目標短期金利とフォワード金利の動態を整合させています。この枠組みは、金利見通しや先物価格のモデル化に関係します。文書には較正結果、パラメーター推定値、代替モデルとの比較がないため、予測精度や取引収益性を示すものではありません。

主なアイデア

  • ドルのリスクフリー指標としてのSOFRの役割を踏まえ、翌日物金利の動態を用いる期間構造モデルを考えます。
  • SOFRと実効フェデラルファンド金利は連動しており、どちらも予定された政策会合日にジャンプする可能性があります。
  • 先物価格には、こうした政策関連の金利変化に対する市場の予想が反映されます。
  • このモデルは、連続的に変化するフォワード金利と区分的に一定の目標短期金利を組み合わせています。
  • この論文は、SOFRとフェデラルファンド先物の価格でモデルを較正しています。

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固定利付商品先物統計
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# Short Rate Dynamics: A Fed Funds and SOFR perspective


# Short Rate Dynamics: A Fed Funds and SOFR perspective









The Secured Overnight Funding Rate (SOFR) is becoming the main Risk-Free Rate benchmark in US dollars, thus interest rate term structure models need to be updated to reflect the key features exhibited by the dynamics of SOFR and the forward rates implied by SOFR futures. Historically, interest rate term structure modelling has been based on rates of substantially longer time to maturity than overnight, but with SOFR the overnight rate now is the primary market observable. This means that the empirical idiosyncrasies of the overnight rate cannot be ignored when constructing interest rate models in a SOFR-based world. As a rate reflecting transactions in the Treasury overnight repurchase market, the dynamics of SOFR are closely linked to the dynamics of the Effective Federal Funds Rate (EFFR), which is the interest rate most directly impacted by US monetary policy target rate decisions. Therefore, these rates feature jumps at known times (Federal Open Market Committee meeting dates), and market expectations of these jumps are reflected in prices for futures written on these rates. On the other hand, forward rates implied by Fed Funds and SOFR futures continue to evolve diffusively. The model presented in this paper reflects the key empirical features of SOFR dynamics and is calibrated to futures prices. In particular, the model reconciles diffusive forward rate dynamics with piecewise constant paths of the target short rate.

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