純流動資産価値投資：グレアムのNCAV対時価総額ルール

サマリー

純流動資産価値（NCAV）ルールでは、企業の流動資産からすべての負債を差し引いた額と時価総額を比較します。長期資産は含めません。グレアムの考え方では、十分な割引があれば清算価値による保護が期待できる可能性があります。ページの例では、ロンドン証券取引所の株式からNCAV対時価総額比率が1.5を超える銘柄を選び、毎年7月に均等配分のポートフォリオを組成し、1年間保有します。この戦略はロングのみで、大幅な割安株に集中するため、財務困難に陥っている企業が含まれる可能性があります。

1981年から2005年までの英国株を対象とした研究では、条件を満たす銘柄の市場調整後リターンが有意にプラスで、5年間の保有期間では年率リターンが最大19.7%に達したと報告されています。企業規模を考慮した後もプレミアムは続き、CAPMやファマ・フレンチの3ファクターモデルでは説明されなかったとしています（対象株式：UK）。別の研究では、規模調整により超過リターンがほぼゼロまで低下する可能性が指摘されています。これらは過去の相反する知見です。また、買い持ちのみのバリュー・エクスポージャーは、弱気相場で信頼できるヘッジにはならないと述べています。

主なアイデア

• NCAVは流動資産から流動負債と長期負債を差し引いた額で、長期資産は除外します。
• 例では、ロンドン上場株のうちNCAV対時価総額比率が1.5を超える銘柄を買い、年次でリバランスします。
• 均等配分と1年間の保有期間が、ページで示す単純な実装の特徴です。
• 引用されたUK研究は、規模や一般的なリスクモデルを考慮した後も過去のプレミアムがあったと報告しています。
• 別の研究では、規模調整によって見かけ上の超過リターンの大部分が消えるとされています。
• 財務困難企業の保有や株式市場へのエクスポージャーが、この戦略の防御的な魅力を制限します。

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この要約は原文をもとにStratmillのリサーチエージェントが作成したもので、出典の複製ではありません。