ショートフォール最小化と最小分散の比較

サマリー

本論文は、ショートフォール最小化を目指すポートフォリオと分散最小化を目指すポートフォリオを比較しています。実証分析では、US、UK、日本の株式市場を対象に、Barra Extreme RiskとValue、Growth、Momentumなどのスタイルファクターを用いています。1985から2010までの期間を分析し、市場下落時のパフォーマンスも評価しています。

報告された証拠によると、ショートフォール最小化は概して分散最小化を上回り、相対的な差は市場下落時に最も大きくなります。著者らはこの傾向を、最適化によるファクター配分の偏りに結び付けています。すなわち、Valueのようなより防御的なエクスポージャーを選好し、GrowthやMomentumのようなより積極的なファクターへのエクスポージャーを減らす傾向があります。極端な損失だけでなく全体的な非対称性を捉える場合に、パフォーマンスの改善幅は最大になります。これらは特定のリスクモデルと市場サンプルを用いた過去の実証結果であり、他の期間、市場、ポートフォリオ制約でもショートフォール最適化が優位になることを示すものではありません。

主なアイデア

• Barra Extreme Riskを用い、ショートフォール最小化と分散最小化による株式ポートフォリオを比較しています。
• US、UKの株式と日本株を対象に、Value、Growth、Momentumなどのスタイルファクターを用いています。
• 分析対象のサンプルでは、ショートフォール最適化は概して優れた結果を示し、特に市場下落時に優位でした。
• 相対的なパフォーマンスは、防御的ファクターへのエクスポージャー増加と、積極的なファクターへのエクスポージャー低下に関連しています。
• 報告された最大の優位性は、極端な損失だけでなく全体的な非対称性を測定した場合に得られます。

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# Minimizing Shortfall


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This paper describes an empirical study of shortfall optimization with Barra Extreme Risk. We compare minimum shortfall to minimum variance portfolios in the US, UK, and Japanese equity markets using Barra Style Factors (Value, Growth, Momentum, etc.). We show that minimizing shortfall generally improves performance over minimizing variance, especially during down-markets, over the period 1985-2010. The outperformance of shortfall is due to intuitive tilts towards protective factors like Value, and away from aggressive factors like Growth and Momentum. The outperformance is largest for the shortfall that measures overall asymmetry rather than the extreme losses.

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