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コモディティの順位効果と定常的な相対価格

記事 arXiv papers · 著者: Ricardo T. Fernholz et al.
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サマリー

本研究は、コモディティにおける低順位銘柄と高順位銘柄の差に注目します。価格と順位が低いコモディティは、高いものよりその後のリターンが高いという効果です。ノンパラメトリックな計量経済手法を用い、この効果は資産間の相対価格が定常分布に従うことから生じると論じています。つまり、説明のつかないアノマリーではなく、長期的な価格変動の構造的な帰結だとしています。

分析には日次のコモディティ先物価格を用い、2世紀にわたって低順位銘柄のポートフォリオが高順位銘柄のポートフォリオを上回る年次リターンを得たと報告しています。また、米国株式市場より高いシャープレシオを示し、市場リスクとの相関はないとしています。説明には実装の詳細、取引コスト、コモディティや期間による結果の違いが示されていません。この効果は裁定が難しい可能性があるという結論は、提示された定常性の前提に基づいており、その前提の範囲内で理解する必要があります。

主なアイデア

  • 順位と価格が低いコモディティは、高順位のものより高いリターンを示すと本研究は報告しています。
  • 順位効果を、資産間の相対価格が定常的であることの帰結として説明しています。
  • 実証分析では日次のコモディティ先物価格とノンパラメトリックな計量経済手法を用いています。
  • 報告されたポートフォリオのリターンは高順位ポートフォリオを上回り、市場リスクとの相関はありません。

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コモディティ先物統計ファクター投資
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# The Rank Effect for Commodities


# The Rank Effect for Commodities









We uncover a large and significant low-minus-high rank effect for commodities across two centuries. There is nothing anomalous about this anomaly, nor is it clear how it can be arbitraged away. Using nonparametric econometric methods, we demonstrate that such a rank effect is a necessary consequence of a stationary relative asset price distribution. We confirm this prediction using daily commodity futures prices and show that a portfolio consisting of lower-ranked, lower-priced commodities yields 23% higher annual returns than a portfolio consisting of higher-ranked, higher-priced commodities. These excess returns have a Sharpe ratio nearly twice as high as the U.S. stock market yet are uncorrelated with market risk. In contrast to the extensive literature on asset pricing factors and anomalies, our results are structural and rely on minimal and realistic assumptions for the long-run behavior of relative asset prices.

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