Risco de diversificação na precificação de ativos com distribuição de tamanhos de empresas de cauda pesada | Stratmill

Resumo

Este artigo propõe um modelo de precificação de ativos com dois fatores para economias em que as capitalizações das empresas têm uma distribuição de cauda suficientemente pesada. Além do risco de mercado convencional, o modelo inclui o risco de diversificação, representado por uma carteira igualmente ponderada. Os autores argumentam que carteiras de mercado concentradas criam um risco de consistência interna que pode afetar os retornos até mesmo em economias grandes.

A estrutura oferece uma explicação para alguns padrões de retorno frequentemente abordados pelo modelo de três fatores de Fama-French. Nessa interpretação, o fator tamanho pode representar o risco de diversificação, enquanto o efeito valor reflete a maior sensibilidade das ações de valor a esse risco. O documento afirma que o poder explicativo empírico do modelo proposto é semelhante ao do modelo de três fatores, mas não apresenta aqui detalhes da amostra, procedimento de estimação nem resultados numéricos. As alegações são teóricas e resumidas em alto nível; o trecho não estabelece a robustez da explicação entre mercados ou períodos.

Ideias principais

• Uma distribuição de cauda pesada das capitalizações das empresas pode manter concentrada a carteira de mercado mesmo em uma economia grande.
• O modelo acrescenta o risco de diversificação, representado por uma carteira igualmente ponderada, ao risco de mercado convencional.
• Um fator de consistência interna é proposto como mecanismo por trás desse risco sistemático adicional.
• O prêmio de tamanho pode representar o risco de diversificação, enquanto as ações de valor podem ser mais sensíveis a ele.
• O trecho relata poder explicativo semelhante ao do modelo de três fatores de Fama-French, mas não fornece detalhes empíricos.

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# A two-Factor Asset Pricing Model and the Fat Tail Distribution of Firm Sizes


# A two-Factor Asset Pricing Model and the Fat Tail Distribution of Firm Sizes









In the standard equilibrium and/or arbitrage pricing framework, the value of any asset is uniquely specified from the belief that only the systematic risks need to be remunerated by the market. Here, we show that, even for arbitrary large economies when the distribution of the capitalization of firms is sufficiently heavy-tailed as is the case of real economies, there may exist a new source of significant systematic risk, which has been totally neglected up to now but must be priced by the market. This new source of risk can readily explain several asset pricing anomalies on the sole basis of the internal-consistency of the market model. For this, we derive a theoretical two-factor model for asset pricing which has empirically a similar explanatory power as the Fama-French three-factor model. In addition to the usual market risk, our model accounts for a diversification risk, proxied by the equally-weighted portfolio, and which results from an ``internal consistency factor'' appearing for arbitrary large economies, as a consequence of the concentration of the market portfolio when the distribution of the capitalization of firms is sufficiently heavy-tailed as in real economies. Our model rationalizes the superior performance of the Fama and French three-factor model in explaining the cross section of stock returns: the size factor constitutes an alternative proxy of the diversification factor while the book-to-market effect is related to the increasing sensitivity of value stocks to this factor.

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