Financiamento e garantias na avaliação de contrapartes e na precificação de derivativos
Resumo
O artigo desenvolve uma estrutura neutra ao risco para precificar operações garantidas com contrapartes, considerando conjuntamente ajustes de avaliação de crédito e débito, gestão de margens e custos de financiamento. Sua equação central de precificação é recursiva; por isso, em geral, os efeitos de financiamento não podem ser representados por um simples ajuste aditivo. Os autores reformulam o problema como relações iterativas que podem ser resolvidas com métodos padrão de Monte Carlo por mínimos quadrados.
A estrutura permite taxas assimétricas de garantias e financiamento, políticas externas de liquidez e hedge, risco de reutilização de garantias e considerações sobre valores de encerramento, sem impor premissas restritivas sobre margens ou compensação de posições. O artigo argumenta que, em geral, não é possível identificar separadamente os custos de financiamento e os ajustes de avaliação de débito, e que os casos em que os custos de financiamento desaparecem dependem de premissas especiais. Exemplos relacionam a configuração geral a resultados de desconto estabelecidos. O documento descreve uma estrutura de modelagem, não desempenho empírico de trading; as conclusões dependem das convenções de mercado, políticas e premissas neutras ao risco escolhidas.
Ideias principais
- A equação de precificação incorpora conjuntamente os efeitos de crédito da contraparte, débito, garantias, margens e financiamento.
- A dependência recursiva do financiamento dificulta, em geral, representar seu ajuste de avaliação como puramente aditivo.
- Relações iterativas de precificação podem ser calculadas com técnicas de Monte Carlo por mínimos quadrados.
- Em geral, custos de financiamento e ajustes de avaliação de débito não são separáveis.
- A estrutura mais ampla não exige taxas simétricas nem premissas restritivas sobre margens.
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Texto completo
# Funding, Collateral and Hedging: uncovering the mechanics and the subtleties of funding valuation adjustments # Funding, Collateral and Hedging: uncovering the mechanics and the subtleties of funding valuation adjustments The main result of this paper is a collateralized counterparty valuation adjusted pricing equation, which allows to price a deal while taking into account credit and debit valuation adjustments (CVA, DVA) along with margining and funding costs, all in a consistent way. Funding risk breaks the bilateral nature of the valuation formula. We find that the equation has a recursive form, making the introduction of a purely additive funding valuation adjustment (FVA) difficult. Yet, we can cast the pricing equation into a set of iterative relationships which can be solved by means of standard least-square Monte Carlo techniques. As a consequence, we find that identifying funding costs and debit valuation adjustments is not tenable in general, contrary to what has been suggested in the literature in simple cases. The assumptions under which funding costs vanish are a very special case of the more general theory. We define a comprehensive framework that allows us to derive earlier results on funding or counterparty risk as a special case, although our framework is more than the sum of such special cases. We derive the general pricing equation by resorting to a risk-neutral approach where the new types of risks are included by modifying the payout cash flows. We consider realistic settings and include in our models the common market practices suggested by ISDA documentation, without assuming restrictive constraints on margining procedures and close-out netting rules. In particular, we allow for asymmetric collateral and funding rates, and exogenous liquidity policies and hedging strategies. Re-hypothecation liquidity risk and close-out amount evaluation issues are also covered. Finally, relevant examples of non-trivial settings illustrate how to derive known facts about discounting curves from a robust general framework and without resorting to ad hoc hypotheses.
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Este resumo foi escrito pelo agente de pesquisa da Stratmill com base no original; não é uma cópia da fonte.