O que faz realmente um backtest de opções no vencimento?

Um backtest de opções deve tratar o vencimento como um evento do contrato, não como uma operação de última hora à última cotação apresentada. O contrato pode ser liquidado com base num índice especial, ser exercido automaticamente acima de um determinado limiar, dar origem à entrega de ações ou deixar de ser negociado antes do fecho do mercado do ativo subjacente. São estes detalhes que determinam o que acontece à posição e que movimentos de caixa ocorrem.

Começo pelas regras de vencimento da bolsa e acompanho o contrato desde o último momento em que pode ser negociado, passando pelo cálculo da liquidação, até à eventual entrega resultante. Uma cotação no ecrã pode ajudar a avaliar uma posição em aberto antes desse momento. Não determina o resultado no vencimento.

Uma opção vence quando termina a negociação?

Em geral, o fim da negociação e o vencimento são eventos distintos. Uma opção pode deixar de ser negociada enquanto o ativo subjacente continua a movimentar-se. Por exemplo, uma opção sobre um índice, de estilo europeu e liquidada em numerário, pode usar um valor oficial de liquidação calculado a partir de uma abertura em leilão especificada. A última operação com a opção pode ter ocorrido horas antes e basear-se num nível diferente do índice.

Este intervalo cria risco para quem mantém a posição após o fim da negociação. Se o ativo subjacente atravessar o preço de exercício mais tarde, o valor de liquidação da opção pode mudar quando a própria opção já não pode ser negociada. Um backtest que feche todas as posições à hora de fecho normal do mercado do ativo subjacente pode não captar esta exposição.

Como calculo o valor de liquidação de uma opção liquidada em numerário?

Use a referência oficial de liquidação do contrato e o multiplicador. O resultado bruto por contrato de uma call é max(settlement value − strike, 0) × multiplier. O de uma put é max(strike − settlement value, 0) × multiplier. Depois, aplique a divisa e as convenções dos fluxos de caixa do contrato.

Suponhamos que uma call sobre um índice, liquidada em numerário, tem um preço de exercício de 5,000, um valor de liquidação de 5,012.4 e um multiplicador de $100 por ponto do índice. O resultado bruto é de $1,240 por contrato. Se o backtest usar em vez disso o valor de 5,009 da última operação, regista $900: uma diferença de $340 antes das comissões. Uma pequena discrepância na liquidação pode superar o lucro típico de uma operação da estratégia.

Guarde o valor oficial de liquidação num campo de dados separado. Pode ser publicado depois da última cotação negociável da opção e usar um período de cálculo diferente. Se o seu histórico incluir apenas o valor de fecho do índice, assinale a aproximação e teste a sensibilidade dos resultados a diferenças plausíveis na liquidação.

O que muda quando o exercício dá origem à entrega de ações?

O exercício pode criar uma posição em ações ou em futuros. Uma call in the money pode transformar-se numa posição comprada em ações adquiridas ao preço de exercício; uma put in the money pode transformar-se numa posição vendida em ações alienadas ao preço de exercício. O backtest tem então de manter essa posição, incluindo a exposição ao mercado, o financiamento e eventuais custos de fecho.

Esta continuidade é importante perto de uma data de pagamento de dividendos ou quando a estratégia não pode manter o ativo entregue. Algumas opções de estilo americano podem ser exercidas antecipadamente, e pode haver atribuição antes do vencimento. Por isso, um modelo que assume que todas as opções permanecem abertas até ao último dia pode manter uma posição em carteira errada durante um evento importante.

Devo exercer uma opção que está apenas ligeiramente in the money?

Siga o limiar e as regras de corte do exercício automático previstos no contrato. Uma plataforma pode exercer opções acima de um montante indicado, permitindo ao mesmo tempo que uma instrução altere essa regra predefinida durante um período limitado. Uma estratégia que não consiga enviar esse tipo de instrução não deve pressupor silenciosamente que o pode fazer.

Perto do limiar, o ativo subjacente pode mover-se entre a última operação e a decisão de exercício. Registe o preço ou a referência de liquidação que rege a decisão, o limiar da plataforma e o que acontece de cada lado desse limiar. Se a fonte não fornecer dados suficientes para reproduzir a decisão, explicite a suposição e simule ambos os resultados. É um dos casos em que uma curva de capital elegante pode esconder uma regra operacional bastante confusa.

Que dados deve guardar um backtest que tem em conta o vencimento?

Mantenha os termos do contrato versionados por data de entrada em vigor. No mínimo, guarde o carimbo temporal da última negociação, o carimbo temporal do vencimento, o método de liquidação, a referência de liquidação e a respetiva hora de publicação, o multiplicador, o estilo de exercício, o limiar de exercício automático e a regra de entrega. Associe cada fluxo de caixa do vencimento ou posição entregue ao contrato e ao registo de liquidação que lhe deram origem.

Depois, analise manualmente alguns vencimentos: um claramente in the money, um out of the money e um próximo do limiar de exercício. Reconcilie o fluxo de caixa modelado com as especificações do contrato e o registo de liquidação da plataforma. Se estes 3 casos estiverem corretos, terá uma base muito mais sólida para confiar no resto do histórico de vencimentos.