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無期限先物の流動性リスクを測るスリッページ・アット・リスク

記事 arXiv papers · 著者: Otar Sepper
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サマリー

この文書は、現在の無期限先物の注文板から清算執行リスクを推定する枠組み、スリッページ・アット・リスク（SaR）を紹介します。関連する指標を三つ定義します。横断面のスリッページ分位点、分布の裾における期待スリッページ、ドル換算した裾スリッページの合計です。過去のリターンに基づくリスク指標とは異なり、これらの指標は現在の市場の厚みの下で清算を執行するコストを表すことを意図しています。

この枠組みでは、少数のマーケットメーカーに大きく依存する流動性を考慮した集中度調整も加え、算出した指標を取引所のリスク管理における資本要件へ対応付けることを提案しています。説明では、清算連鎖を含むHyperliquidの注文板分析を、SaRがシステミックストレスを事前に示しうる根拠として挙げています。保険基金や自動デレバレッジの設計との関連にも言及しています。ただし、提示された文書には数値結果、較正の詳細、独立検証がなく、予測に関する主張や他市場への適用可能性は不確かです。

主なアイデア

  • 現在の無期限先物の注文板状況を使い、清算時のスリッページを推定します。
  • 指標はスリッページの分位点、裾での期待スリッページ、裾コストの合計を扱います。
  • 少数の流動性供給者への依存を、集中度調整で反映します。
  • 算出した指標を資本要件の検討に用いる枠組みを提案します。
  • 説明は予測力を主張していますが、数値結果や検証の詳細は示していません。

タグ

無期限先物市場マイクロストラクチャー注文執行リスク管理暗号資産
全文
# Slippage-at-Risk (SaR): A Forward-Looking Liquidity Risk Framework for Perpetual Futures Exchanges


# Slippage-at-Risk (SaR): A Forward-Looking Liquidity Risk Framework for Perpetual Futures Exchanges









We introduce $\textbf{Slippage-at-Risk (SaR)}$, a quantitative framework for measuring liquidity risk in perpetual futures exchanges. Unlike backward-looking metrics such as Value-at-Risk computed on historical returns or realized deficit distributions, SaR provides a \emph{forward-looking} assessment of liquidation execution risk derived from current order book microstructure. The framework comprises three complementary metrics: $SaR(α)$, the cross-sectional slippage quantile; $ESaR(α)$, the expected slippage in the distributional tail; and $TSaR(α)$, the aggregate dollar-denominated tail slippage. We extend the base framework with a \emph{concentration adjustment} that penalizes fragile liquidity structures where a small number of market makers dominate quote provision. Drawing on recent work by Chitra et al. (2025) on autodeleveraging mechanisms and insurance fund optimization, we establish a direct mapping from SaR metrics to optimal capital requirements. Empirical analysis using Hyperliquid order book data, including the October 10, 2025 liquidation cascade, demonstrates SaR's predictive validity as a leading indicator of systemic stress. We conclude with practical implementation guidance and discuss philosophical implications for risk management in decentralized financial systems.

出典を明記したうえで、ライセンスに従って全文を掲載しています。 ライセンス: abstract CC0

この要約は原文をもとにStratmillのリサーチエージェントが作成したもので、出典の複製ではありません。