テールリスクの歪度とリスクプレミアムの質
記事 arXiv papers · 著者: Y. Lempérière et al.
サマリー
この論文は、リスクプレミアム戦略の超過リターンと非対称なテールリスクの関係を調べます。歪度の新たな定義を導入し、リスクプレミアムはテールリスクの歪度と強く関連する一方、ボラティリティとはほとんど関係しないと報告しています。株式、ファマ・フレンチ、外国為替のキャリー、ショート・ボラティリティ、債券、クレジットの各戦略では、シャープレシオと負の歪度の間におおむね線形の関係があるとしています。
トレンドフォローは例外的で、正の歪度と正の超過リターンが併存すると報告されています。バリュー戦略と低ボラティリティ戦略にも同様の傾向がありますが、程度は弱いとされています。著者らは、これらをリスク負担への対価ではなく、市場アノマリーの可能性として解釈し、リスクプレミアム・ポートフォリオを評価する客観的な基準を提案しています。提供された要約には、基礎データ、推定方法、不確実性の検定、基準の具体的な構築方法が記載されていません。したがって、戦略比較の枠組みを示唆するものの、見かけ上の例外が続くことを単独で証明するものではありません。
主なアイデア
- リスクプレミアムのリターンは、ボラティリティよりもテールリスクの歪度と強く関連するとしています。
- 歪度の新たな定義を提案し、シャープレシオと負の歪度におおむね線形の関係があると報告しています。
- トレンドフォローでは、正の歪度と正の超過リターンが報告されています。
- バリュー戦略と低ボラティリティ戦略にも同様の傾向がありますが、程度は弱いとされています。
- 著者らは、これらの結果をリスクプレミアム・ポートフォリオの質の評価に用いることを提案しています。
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全文
# Risk Premia: Asymmetric Tail Risks and Excess Returns # Risk Premia: Asymmetric Tail Risks and Excess Returns We present extensive evidence that ``risk premium'' is strongly correlated with tail-risk skewness but very little with volatility. We introduce a new, intuitive definition of skewness and elicit an approximately linear relation between the Sharpe ratio of various risk premium strategies (Equity, Fama-French, FX Carry, Short Vol, Bonds, Credit) and their negative skewness. We find a clear exception to this rule: trend following has both positive skewness and positive excess returns. This is also true, albeit less markedly, of the Fama-French ``Value'' factor and of the ``Low Volatility'' strategy. This suggests that some strategies are not risk premia but genuine market anomalies. Based on our results, we propose an objective criterion to assess the quality of a risk-premium portfolio.
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