Uma estratégia mensal de momentum pode classificar corretamente os ativos e, ainda assim, apresentar custos de trading fantasiosos. Falta um passo: o rebalanceamento, que converte as posições de ontem e os pesos-alvo de hoje em ordens concretas. Vejamos uma análise simples com 4 ativos líquidos de cripto à vista e números fáceis de verificar à mão.
Suponhamos uma carteira de $100,000, apenas com posições longas, rebalanceada mensalmente. Mantém os 2 ativos com o melhor retorno acumulado, com pesos iguais. No rebalanceamento anterior, tinha $50,000 em A e $50,000 em B. Um mês depois, após a variação dos preços, a carteira vale $110,000: A vale agora $60,000 e B $50,000. A nova classificação coloca B e C entre os 2 primeiros. A carteira ainda não detém C.
A linha da classificação: que ativos devem estar na carteira?
O sinal indica que devemos manter B e C com 50% cada. Aplicado ao valor atual da carteira, isso corresponde a posições-alvo de $55,000 cada. A alteração na classificação indica-nos que ativos deter; não indica quanto negociar. Isso depende das posições existentes no momento do rebalanceamento.
| Ativo | Valor atual | Valor-alvo | Ordem |
|---|---|---|---|
| A | $60,000 | $0 | Vender $60,000 |
| B | $50,000 | $55,000 | Comprar $5,000 |
| C | $0 | $55,000 | Comprar $55,000 |
| Total | $110,000 | $110,000 | $120,000 negociados |
Repare no pormenor discreto: B mantém-se na carteira, mas ainda é necessária uma ordem de $5,000 para repor o seu peso. Um backtest que só negocia as entradas e saídas ignora esta correção do desvio.
A linha das ordens: quanto turnover gerou?
O valor nocional bruto negociado é a soma das compras e vendas: $60,000 + $5,000 + $55,000 = $120,000. Dividido pelo valor da carteira, $110,000, dá um turnover bruto de 109.1% neste rebalanceamento. Se a estratégia apresentar o turnover num só sentido, poderá dividir por 2, contando a venda e o reinvestimento como uma única rotação. Qualquer uma das convenções pode funcionar; basta identificá-la claramente e usar a fórmula de custos correspondente.
Suponhamos que todas as ordens são executadas como taker, com uma comissão de 0.10% por lado. As comissões são $120. Com um impacto no preço estimado de 0.15% por lado, o impacto acrescenta outros $180. O custo total do rebalanceamento é $300, ou cerca de 27 pontos base do valor da carteira. Se deduzirmos 0.25% uma única vez do valor nocional bruto negociado, também obtemos $300 neste caso. Esse atalho só funciona porque aplicamos os pressupostos de comissão e impacto de forma consistente a cada dólar negociado.
São pressupostos, não execuções reais. O impacto costuma depender do tamanho da ordem em relação ao volume do mercado, e uma taxa fixa pode distorcer bastante o custo das maiores ordens. Uma compra de $55,000 num mercado profundo pode ser fácil de executar; a mesma ordem num token pouco líquido pode percorrer vários níveis do livro de ordens. Se a estratégia dimensionar as posições apenas pela classificação, pode acabar por encaminhar a maioria das transações para os ativos menos líquidos.
A linha temporal: a que preço a estratégia consegue realmente negociar?
Há outra armadilha escondida no exemplo. Se a classificação usar os preços de fecho do mês, esses valores só são definitivos depois do fecho. A estratégia não pode conhecer a classificação final e negociar ao mesmo preço de fecho. Uma simulação defensável calcula os alvos ao fecho e executa na abertura da sessão seguinte, cobrando os custos sobre as ordens resultantes. No mercado cripto, que negoceia continuamente, defina um limite temporal e uma janela de execução posterior; «fecho mensal» exige um fuso horário e uma hora concreta para as ordens.
Esse atraso pode alterar as posições e, por conseguinte, as ordens. Se A subir ainda mais antes da execução, o valor nocional da venda aumenta; se C disparar, a compra fica mais cara. Recalcule as quantidades-alvo com base no valor da carteira e nos preços executáveis no momento em que as ordens são colocadas. Manter fixos os valores-alvo do fecho e adiar a execução altera silenciosamente os pesos-alvo.
A linha do livro de registo: o custo reduz o valor da carteira?
Após a execução, debite $300 do saldo de caixa ou do capital próprio. A carteira passa a valer $109,700 antes das variações de mercado seguintes. Se o simulador deduzir um custo dos retornos, mas deixar o caixa intacto, os dimensionamentos posteriores podem gastar dólares que já foram consumidos. Registe ordens, execuções, comissões e posições no mesmo livro de registo; caso contrário, o rebalanceamento seguinte pode partir de uma carteira que nunca existiu.
Neste exemplo, guardaria o carimbo temporal do sinal, os pesos-alvo, as posições antes da negociação, o valor nocional das ordens, o preço de execução, a comissão e a estimativa de impacto para cada ativo. Depois, compararia o turnover calculado com a soma direta dos valores nocionais executados. Esta auditoria deteta os erros habituais: omitir o desvio dos ativos mantidos, cobrar os custos duas vezes sobre metade do turnover e tratar os pesos-alvo como se fossem execuções.
É no rebalanceamento que uma regra de carteira se transforma num conjunto de transações. Documente cada conversão, mantenha o livro de registo e explicite a convenção de turnover. O backtest resultante poderá parecer menos elegante. Pelo menos, descreverá ordens que a estratégia poderia ter colocado.
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