Bitcoin-Metaorders stützen die Quadratwurzelregel beim Markteinfluss

Zusammenfassung

Diese empirische Studie untersucht den Markteinfluss im Bitcoin/USD-Handel anhand eines Datensatzes, der mehr als eine Million Metaorders rekonstruiert. Sie prüft den Zusammenhang zwischen Einfluss und Ordergröße nach der Quadratwurzelregel und stellt fest, dass das Muster über vier Größenordnungen hinweg gilt, obwohl es nur wenig statistische Arbitrage und Market-Making-Aktivität gibt.

Die Analyse zeigt, dass der Markteinfluss nach der Quadratwurzelregel den gesamten Verlauf einer Metaorder beschreibt und nicht nur ihren endgültigen Ausführungspreis. Außerdem unterteilt sie den Orderfluss in geschätzte informierte und nicht informierte Komponenten; die nicht informierte Komponente geht mit einem nahezu vollständigen langfristigen Abklingen des Markteinflusses einher. Diese Befunde dienen dazu, Vorhersagen von Markteinflussmodellen zu beurteilen und zu begründen, dass Modelle mit heterogenen Agenten die beobachtete Dynamik erklären könnten. Die Evidenz betrifft einen Bitcoin-Börsenmarkt; das Dokument belegt nicht, dass dasselbe Verhalten allgemein für andere Vermögenswerte oder Handelsplätze gilt.

Kernaussagen

• Die Studie rekonstruiert mehr als eine Million Bitcoin/USD-Metaorders, um den Markteinfluss zu analysieren.
• In den Daten zeigt sich der Markteinfluss nach der Quadratwurzelregel über vier Größenordnungen hinweg.
• Der Zusammenhang nach der Quadratwurzelregel gilt sowohl im Verlauf einer Metaorder als auch für ihren endgültigen Ausführungspreis.
• Geschätzter nicht informierter Orderfluss geht mit einem nahezu vollständigen langfristigen Abklingen des Markteinflusses einher.
• Die Befunde helfen beim Vergleich von Markteinflussmodellen, belegen aber keine allgemeine Gültigkeit.

Schlagwörter

# A Million Metaorder Analysis of Market Impact on the Bitcoin


# A Million Metaorder Analysis of Market Impact on the Bitcoin









We present a thorough empirical analysis of market impact on the Bitcoin/USD exchange market using a complete dataset that allows us to reconstruct more than one million metaorders. We empirically confirm the "square-root law'' for market impact, which holds on four decades in spite of the quasi-absence of statistical arbitrage and market marking strategies. We show that the square-root impact holds during the whole trajectory of a metaorder and not only for the final execution price. We also attempt to decompose the order flow into an "informed'' and "uninformed'' component, the latter leading to an almost complete long-term decay of impact. This study sheds light on the hypotheses and predictions of several market impact models recently proposed in the literature and promotes heterogeneous agent models as promising candidates to explain price impact on the Bitcoin market -- and, we believe, on other markets as well.

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