Optimale Handelssteuerung für einen renditetragenden ETH-Stablecoin

Zusammenfassung

Die Arbeit modelliert die Renditestrategie eines dezentralen Stablecoins, der gestaktes Ethereum mit einer gleich großen Short-Position in ETH-Perpetual-Futures kombiniert. Die gleich großen Positionen sollen das Risiko von Veränderungen des ETH-Spotpreises reduzieren und zugleich Staking-Erträge sowie bei positiver Perpetual-Finanzierungsrate Zahlungen von Haltern der Perpetual-Kontrakte einbringen. Die Rendite der Strategie hängt daher sowohl von den Staking-Erträgen als auch von den Finanzierungsbedingungen ab.

Die Autoren formulieren stochastische Steuerungsprobleme, bei denen das Protokoll festlegt, wie schnell es die Paarposition aus zwei Positionen aufbaut. Der Handel beeinflusst Preise auf zwei Arten: Dauerhafter Preiseinfluss verengt die Basis und verringert künftige Finanzierungserträge, während vorübergehender Einfluss Slippage bei der Ausführung erzeugt. Sie leiten explizite optimale Steuerungen sowohl für eine Zielfunktion mit unendlichem Zeithorizont und Abzinsung als auch für eine Zielfunktion mit endlichem Zeithorizont ab, die Kosten für die Liquidation verbleibender Positionen einschließt. Die Ergebnisse sind modellbasiert; die Beschreibung enthält weder eine empirische Validierung noch Angaben dazu, wie empfindlich die Steuerungen auf Annahmen zu Finanzierung, Preiseinfluss oder Liquidationskosten reagieren.

Kernaussagen

• Die modellierte Strategie kombiniert gestaktes ETH mit einer gleich großen Short-Position in ETH-Perpetual-Futures.
• Die kombinierte Position soll ETH-Spotbewegungen ausgleichen und Staking-Erträge sowie möglicherweise positive Finanzierungszahlungen einbringen.
• Dauerhafter Preiseinfluss kann die Basis verengen und künftige Finanzierungserträge verringern.
• Vorübergehender Preiseinfluss steht für Slippage bei der Ausführung beider Positionen.
• Die Arbeit leitet optimale Steuerungen für Anlagehorizonte mit unendlicher und endlicher Laufzeit ab.

Schlagwörter

# Optimal Control of the Ethena Yield-Bearing Stablecoin


# Optimal Control of the Ethena Yield-Bearing Stablecoin









We formulate and solve stochastic control problems that model the core yield-generating strategy of the Ethena protocol, a decentralized finance (DeFi) stablecoin that earns yield by combining a long position in staked Ethereum (stETH) with an equal-sized short position in ETH perpetual futures. The combined position is delta-neutral with respect to the ETH spot price, yet earns carry from two sources: staking rewards on the stETH leg, and funding-rate payments received from long perpetual holders when the perpetual trades at a premium to spot. A key feature of our model is that the control -- the rate of simultaneously buying stETH and shorting the perpetual -- exerts two distinct types of price impact. \textit{Permanent} impact shifts the mid-market prices of both legs, compressing the basis and permanently eroding future funding income. \textit{Temporary} impact reflects execution slippage on each leg. We study both an infinite-horizon discounted problem and a finite-horizon problem in which the protocol maximizes total wealth up to a fixed date $T$, subject to a terminal cost for liquidating any remaining position. In both cases the optimal control is obtained explicitly.

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