Dériver les rendements des caractéristiques des entreprises à l’équilibre de marché

Résumé

Ce document élabore un modèle décrivant comment les caractéristiques des entreprises peuvent façonner les rendements des actifs à l’équilibre. Il suppose que la demande des investisseurs dépend séparément des caractéristiques des entreprises et des logarithmes des prix des actifs, tandis que l’offre d’actifs est exogène et ne dépend pas de facteurs. Lorsque la demande est linéaire en fonction des caractéristiques, l’équilibre du marché produit des rendements qui peuvent également dépendre linéairement de ces caractéristiques. Les coefficients obtenus représentent la demande nette agrégée mise à l’échelle et ses variations ; les auteurs expliquent comment les estimer conjointement au moyen de régressions sur données de panel.

L’analyse établit des conditions reliant les anomalies de valorisation des actifs aux relations entre les caractéristiques. Dans les résultats empiriques présentés, lorsque le nombre de caractéristiques est faible, les effets fixes propres aux entreprises expliquent une grande partie des anomalies de valeur et de momentum. Les auteurs interprètent ces effets comme des demandes latentes des investisseurs et avancent que les modèles de faible dimension peuvent manquer une structure importante. Le document ne précise ni le jeu de données, ni les détails des régressions, ni les tests de robustesse ; ces résultats empiriques ne peuvent donc pas être évalués davantage à partir de ce compte rendu. Le résultat d’équilibre dépend également des hypothèses relatives à la demande des investisseurs et à l’offre d’actifs.

Idées clés

• La dépendance distincte de la demande des investisseurs aux caractéristiques et aux logarithmes des prix étaye la dérivation de l’équilibre.
• Une demande linéaire fondée sur les caractéristiques et une offre exogène donnent des rendements liés linéairement aux caractéristiques.
• Les coefficients du modèle représentent la demande agrégée mise à l’échelle et ses variations.
• Les auteurs estiment ces coefficients conjointement à l’aide de régressions sur données de panel.
• Avec peu de caractéristiques, les effets fixes propres aux entreprises expliqueraient une grande partie des anomalies de valeur et de momentum.

Étiquettes

# Characteristics-driven returns in equilibrium


# Characteristics-driven returns in equilibrium









We reverse-engineer the equilibrium construction process of asset prices in order to obtain returns which depend on firm characteristics, possibly in a linear fashion. One key requirement is that agents must have demands that rely separately on firm characteristics and on the log-price of assets. Market clearing via exogenous (non-factor driven) supply, combined with linear demands in characteristics, yields the sought form. The coefficients in the resulting linear expressions are scaled net aggregate demands for characteristics, as well as their variations, and both can be jointly estimated via panel regressions. Conditions underpinning asset pricing anomalies are derived and underline the theoretical importance of the links between characteristics. Empirically, when the number of characteristics is small, the value and momentum anomalies are mostly driven by firm-specific fixed-effects, i.e., latent demands, which highlights the shortcomings of low-dimensional models.

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Ce résumé a été rédigé par l’agent de recherche de Stratmill à partir de la source originale ; il n’en est pas une copie.