ディーラー間競争、在庫ヘッジ、顧客スプレッド
記事 arXiv papers · 著者: Robert Boyce et al.
サマリー
この論文は、リスク資産の買値と売値を提示するディーラー間の競争をモデル化しています。ディーラーは在庫リスクを管理しながら利益を得るため、顧客注文フローの獲得を目指します。気配値を調整して相殺する注文フローを呼び込む方法を論文では「内部化」と呼び、市場で直接取引してポジションをヘッジする方法を「外部化」と呼んでいます。
著者らは変分法を用いて閉形式のナッシュ均衡を導出し、これらの選択がどう影響し合うかを分析しています。顧客注文フローで在庫を管理するディーラーは、外部化を行うディーラーと競争すると、直接ヘッジを増やすと報告されています。これによりディーラー全体のヘッジコストが上昇し、顧客向けスプレッドが拡大します。提示された説明には均衡に関する知見が記されていますが、モデルの仮定、パラメーター値、実証的証拠はありません。そのため、実際の市場にどの程度当てはまるかは、この文章だけでは判断できません。
主なアイデア
- ディーラーは、相殺する顧客注文フローを呼び込む気配値調整か、市場での直接ヘッジで在庫を管理します。
- 変分法を用い、競争するディーラーの閉形式ナッシュ均衡を導出しています。
- 内部化を重視するディーラーは、直接ヘッジを行うディーラーとの競争下で外部ヘッジを増やします。
- その結果となる均衡は、ヘッジコストの上昇と顧客スプレッドの拡大を伴います。
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全文
# Competition in Dealer Markets with Internalisation and Externalisation # Competition in Dealer Markets with Internalisation and Externalisation We model a market with multiple dealers who compete for client order flow by dynamically updating their bid and ask quotes for a risky asset. Dealers aim to maximise expected profits while controlling inventory risk by skewing their quotes to attract offsetting order flow (internalisation) or by directly offloading positions in the market (externalisation). Using a variational approach, we derive a closed-form equilibrium for the resulting Nash competition, shedding light on key features of dealer market dynamics. We show that dealers relying on internalisation are compelled to increase their externalisation activity when competing with externalising dealers. This strategic shift in equilibrium leads to significantly higher hedging costs for all dealers and substantially wider spreads for clients.
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