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一時的な取引コストがインサイダー取引の均衡に与える影響

記事 arXiv papers · 著者: Weston Barger et al.
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サマリー

本資料は、資産の将来価値を知る情報優位なトレーダーと、価格を設定するマーケットメーカーに、一時的な取引コストが及ぼす影響を研究します。単一オークションモデルと連続時間モデルの両方を分析します。トレーダーは、コストと場合によってはリスク回避も考慮しながら、利益を最大化する取引を選びます。

オークションモデルでは、多項式の唯一の根として均衡を特徴づけます。漸近分析では、リスク回避度とコストが小さい範囲での挙動を近似する無次元パラメータを特定します。連続時間では、最適戦略をフィードバック形式で表し、線形均衡は連立する前進・後退常微分方程式に依存します。取引終了時、コストがあると価格は非公開シグナルを十分に反映しません。コストが消失するにつれ、戦略と価格設定ルールは摩擦のない場合のものに近づきます。本資料は理論的な結果をまとめたもので、実証検証や実装の詳細は示していません。

主なアイデア

  • 一時的な取引コストは、情報優位なトレーダーの最適戦略とマーケットメーカーの価格設定を変えます。
  • 単一オークションの均衡は、多項式の唯一の根で特徴づけられます。
  • コストとリスク回避度が小さい場合の漸近近似は、無次元パラメータで決まります。
  • 連続時間の線形均衡は、連立する前進・後退微分方程式で決まります。
  • 取引コストがあると、取引時間の終了時にも価格はトレーダーのシグナルを完全には反映しません。

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マーケットメイク注文執行市場マイクロストラクチャーリスク管理
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# Insider Trading with Temporary Price Impact


# Insider Trading with Temporary Price Impact









We model an informed agent with information about the future value of an asset trying to maximize profits when subjected to a transaction cost as well as a market maker tasked with setting fair transaction prices. In a single auction model, equilibrium is characterized by the unique root of a particular polynomial. Analysis of this polynomial with small levels of risk-aversion and transaction costs reveal a dimensionless parameter which captures several orders of asymptotic accuracy of the equilibrium behaviour. In a continuous time analogue of the single auction model, incorporation of a transaction costs allows the informed agent's optimal trading strategy to be obtained in feedback form. Linear equilibrium is characterized by the unique solution to a system of two ordinary differential equations, of which one is forward in time and one is backward. When transaction costs are in effect, the price set by the market maker in equilibrium is not fully revealing of the informed agent's private signal, leaving an information gap at the end of the trading interval. When considering vanishing transaction costs, the equilibrium trading strategy and pricing rules converge to their frictionless counterparts.

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