情報に基づく資産価格付け

記事 arXiv papers · 著者: Dorje C. Brody et al.

サマリー

資産をキャッシュフローで定義し、市場参加者が将来の支払いについて不完全な情報を受け取る資産価格付けアプローチを概説しています。独立した市場要因がキャッシュフローを決め、情報過程はそれらの要因に関するシグナルと市場ノイズを組み合わせます。価格は、市場で利用可能な情報を条件とする割引キャッシュフローのリスク中立期待値から導かれます。ノイズをブラウン橋でモデル化すると、この枠組みから明示的な資産価格式と、半解析的なオプション価格および感応度が得られます。

また、オプション価格から情報フローを支配するパラメーターを推定する方法を説明し、ボラティリティと相関の確率的な変動を直接仮定するのではなく、キャッシュフローに関する仮定から導出しています。さらに、非対称情報、統計的裁定の分析に役立つインフォームドトレーダーのモデル、異質なエージェント間の価格形成を検討しています。抜粋は概説であり、実証検定や取引実績を報告していません。結論は情報過程に関する仮定に依存し、異なるノイズや情報構造の状況に、示された分析結果がそのまま当てはまるとは限りません。

主なアイデア

資産価格は、市場情報を条件とする割引キャッシュフローのリスク中立期待値です。
情報過程は、キャッシュフロー要因に関するシグナルと市場ノイズを組み合わせます。
ブラウン橋ノイズにより、明示的な価格と半解析的なオプション価格・感応度を導けます。
オプションデータを使って、情報フローを支配するパラメーターを推定できます。
この枠組みはキャッシュフローの仮定からボラティリティと相関の変動を導き、インフォームド取引も検討します。

This paper presents an overview of information-based asset pricing. In this approach, an asset is defined by its cash-flow structure. The market is assumed to have access to "partial" information about future cash flows. Each cash flow is determined by a collection of independent market factors called X-factors. The market filtration is generated by a set of information processes, each of which carries information about one of the X-factors, and eventually reveals the X-factor. Each information process has two terms, one of which contains a "signal" about the associated X-factor, and the other of which represents "market noise". The price of an asset is given by the expectation of the discounted cash flows in the risk-neutral measure, conditional on the information provided by the market. When the market noise is modelled by a Brownian bridge one is able to construct explicit formulae for asset prices, as well as semi-analytic expressions for the prices and greeks of options and derivatives. In particular, option price data can be used to determine the information flow-rate parameters implicit in the definitions of the information processes. One consequence of the modelling framework is a specific scheme of stochastic volatility and correlation processes. Instead of imposing a volatility and correlation model upon the dynamics of a set of assets, one is able to deduce the dynamics of the volatilities and correlations of the asset price movements from more primitive assumptions involving the associated cash flows. The paper concludes with an examination of situations involving asymmetric information. We present a simple model for informed traders and show how this can be used as a basis for so-called statistical arbitrage. Finally, we consider the problem of price formation in a heterogeneous market with multiple agents.

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情報に基づく資産価格付けと市場情報フロー

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