机制优先假设，研究对象所在场所几乎没有历史样本（HYPERLIQUID_SPOT：1/4,613 项实验）。Hyperliquid 的交易费用几乎全部流入援助基金，基金再通过在 HYPE/USDC 现货簿持续买入，将其转化为 HYPE。因此，协议收入会机械地、缓慢地形成现货需求：今天永续合约成交量激增，意味着未来数小时至数天内将有更多 USDC 用于买入 HYPE 现货。费用流是公开的，但它是资金流，而非价格信号。假设认为，成交量激增后，HYPE 现货对未来回购资金流的定价偏低；当激增同时伴随 HYPE 持平或下跌（清算或抛售日）时尤为如此，因为交易者将成交量视为避险噪音，而非未来买压。SIGNAL（均使用已收盘的 4 小时K线，按当时可得信息计算）：费用代理指标 F_t = 最近一个 4 小时K线中，BTCUSD.HYPERLIQUID、ETHUSD.HYPERLIQUID、SOLUSD.HYPERLIQUID 和 HYPEUSD.HYPERLIQUID 的成交量 x 收盘价之和（USD 永续合约名义金额）；V24_t = 最近 6 根K线（24 小时）的 F 值之和；激增比率 R_t = V24_t / 前 surge_median_bars 根K线（不含当前K线）的 V24 中位数。TRADE：仅做多 HYPEUSDC.HYPERLIQUID_SPOT（现金账户，不加杠杆，不做空）。四种永续合约仅用于生成信号，从不交易。执行：信号K线收盘时提交市价单；在此 24/7 场所，成交价为下一根K线开盘价（平台对下一根K线开盘成交的 use_equivalent）。按信号或时间退出（风险控制路径 (b)）：固定为权益的 50% 名义金额，持仓不超过权益的 100%，不设止损。MATCHED CONTROL：分类参数 price_filter 使用相同触发条件，但不设 HYPE 价格条件（“none”），并与主要组（“hype_not_up”）对照，以便分析师判断，针对未定价资金流进行条件筛选，是否比单看成交量激增提高了期望收益（L203 式匹配对照）。仅检查触发频率（未研究盈亏）：在 670 天、4 小时K线的 HL 数据中（2024 月至 2026 月），R>1.8 触发 59 次（每年约 32 次）；R>1.5 触发 83 次，R>2.2 触发 31 次。若同一时间只持有一个仓位，持有 3 天，预计整个历史区间约有 40-55 笔交易。使用 4 小时K线，预计每年交易约 25-30 笔。成本计算：HL 现货往返交易成本约为 0.14% 的吃单费，加上在 $50k 订单规模下约 0.05% 的价差和冲击成本（HYPE/USDC 现货是 HL 最深的现货簿），合计约 0.20%。HYPE 的 3 日绝对涨跌幅均值约为 8-10%。若回购资金流使 3 天内的条件漂移偏移 +1.0-1.5%，每笔交易净捕获约为 0.8-1.3%，相当于成本的 4-6x。这与此前的 HYPE 轮研究不同：HypeSpotDemandShockPerpFollowThrough（模拟）在 HYPE SPOT 成交量冲击后交易 PERP；HypeSpotPerpetualDisagreementReversal 和 HypeSpotFailedSelloffRecovery 使用 HYPE 自身的价格/基差。此处信号取自全场所费用基数（其他币种的永续合约成交量），交易标的是现货，也就是回购资金流入之处。