规模风格相对强度趋势轮动，美元中性 SPY 对 IWM（USEQ 1-DAY）——移植自 CICC FOF #8 大小盘风格轮动

假设

分类：来自外部来源的具体思路。来源：CICC《FOF研究系列之八：基金择时、选股和风格轮动》(2018-08-21，经 BigQuant wiki)，章节“基于基金配置动量效应的风格轮动策略”。该文交易规模风格动量。当大盘相对小盘的相对强弱（RS）指标上行时，偏向大盘指数（CSI 300）；当 RS 下行时，偏向小盘指数（CSI 1000）。多空版本做多占优风格，同时做空另一种风格，平均持仓约一个月。该文的第一种策略（基于擅长选股的基金经理构建的 FOF）在此无法测试，因为我们没有公募基金 NAV 或持仓数据，因此将其排除。明确说明两项改编。（1）市场：CNEQ 仅有约 100 个 CSI 300 成分股。它只能做多，且没有 CSI 1000 或其他小盘指数工具，因此无法构建 A 股配对。我们改在 USEQ 上测试相同的大盘与小盘轮动，使用 SPY.USEQ（大盘）对比 IWM.USEQ（小盘）。两者都有数十年的日线历史，可在 Reg-T 保证金下做空，且免佣交易。（2）信号：该文的领先输入是公募基金风格配置的总体变化。文中报告，该指标与风格指数相对收益的相关性为 0.75（领先 60 天时，0.81）。我们的数据中没有这一数据源，因此策略使用基金信号所跟踪的纯价格 RS 趋势：RS = close(SPY)/close(IWM)。这测试的是风格动量假设，而非基金持仓信号，任何结论都应说明这一点。构建方式：美元中性多空，每个交易腿为权益的 50%（总敞口 1.0x）。在每日收盘时做出决策，并按该收盘价成交。USEQ 不支持下一交易时段开盘成交，因此策略不宣称捕捉隔夜跳空。盈亏不计股息。多空、多工具、交易时段场所，不使用补充数据。

USEQ 占语料库的 6.6%，而纯多空策略仅占 18.5%。这是作用于非-BTC 工具上的风格因子机制，并非另一种加密货币动量变体。CNEQ 无法构建 CSI300 对 CSI1000 配对（没有小盘工具，只能做多）。USEQ 使用可做空 ETF 和长历史数据，保留了完全相同的大小盘机制。可调参数仅有三个，因为过拟合问题屡次出现。

negative_expectancy：这个默认的、仅基于价格的 SPY/IWM 风格动量实现，在运行正常、跨度数十年的回测中净收益为负，且 PF 低于 1，因此不值得投入优化资源。此结果不否定 CICC 尚不可用的基金配置领先信号，也不能证明所有其他参数配置都没有优势。由于 benchmark_meaningful 为假，单腿买入并持有的比较并不恰当。

实现

在 USEQ 日线数据上进行美元中性的大小盘风格轮动。RS = ln(SPY/IWM)。信号为 RS 的 ma_len 期移动平均在 slope_window 个交易时段内的变化。高于 +死区：做多 SPY / 做空 IWM。低于 -死区：做空 SPY / 做多 IWM。每条腿占权益的 50%，以整股交易（总敞口 1.0x）。不利的 RS 变动达到 8% 时触发配对止损。至少持有 10 个交易时段后，若出现反向信号则退出配对（下一交易时段反向入场），或在信号连续 10 个交易时段处于死区内后退出。按每日收盘价成交。

该策略将 CICC FOF #8 的大小盘风格动量轮动移植到 SPY 对 IWM，因为 CNEQ 没有小盘工具且不能做空。策略采用仅基于价格的 RS 趋势，因此测试的是风格动量，而非共同基金配置信号。可调参数严格限于计划中的 ma_len、死区和 slope_window。计划的固定值按定义实现：min_hold_bars=10，pair_stop_pct=0.08（从入场起按不利的对数-RS 变动衡量，即大致为多头腿收益减去空头腿收益），neutral_exit_bars=10，leg_equity_fraction=0.5。解释选择：配对止损后，同方向在 min_hold_bars 个交易时段内被禁止开仓，因此止损后不会立即重新入场；信号反转时先平仓，并在下一交易时段重新入场。每条腿都是独立订单和头寸。头寸状态以普通标量保存。指标缓冲区通过预热重放重建。仅当 IWM 的柱时间戳与 SPY 柱时间戳相同时才读取它。注意：ma_len=120 且 slope_window=60 需要 180 个交易时段，超过计划的 130 柱预热，因此这些组合在最初约 50 个交易时段保持空仓。

验证结果

可选：如果风险主管设定的回撤下限产生约束，可缩放 leg_equity_fraction 或 pair_stop_pct。它在计划中固定，因此基线保持原值。

每个交易腿的规模为权益*0.5，并在每次入场时根据当前权益重新计算。按设计，总敞口上限为 1.0x，低于 USEQ 2x Reg-T 限额，且没有动态缩放因子。配对止损设为不利的 8% 对数-RS 变动，每次止损约损失权益的 4%。这高于每笔交易风险不超过权益 1-2% 的指导值（L148）。这不构成爆仓风险，因为设计包含空仓状态、止损和有限的总敞口。

分析师结论应指出，该策略测试的是仅基于价格的大小盘风格动量，而非基金持仓信号。

这是明确披露的改编，不是缺陷：市场从 CSI300/CSI1000 转向 SPY/IWM，信号也从共同基金风格配置变化改为价格 RS 趋势。假设明确说明了这两处变化，代码也与改编后的假设一致。

考虑在评估计划中将 warmup_bars 提高至 180。

min_bars_required 返回 2，因此就绪状态在内部处理（ma_len + slope_window 个交易时段）。开发者正确指出，ma_len=120 且 slope_window=60 需要 180 个交易时段，超过 130 柱预热，因此这些优化抽样在每次滚动重置后约额外 50 个交易时段内保持空仓。结果略有低估，但没有错误。

沙盒运行了约 1,524 个交易时段，夏普比率为 0.17，PF 1.12，最大回撤为 14.4%，每笔平仓交易的平均收益为 0.48%，覆盖 40 个交易腿（约 20 对）。PSR 为 0.65，夏普比率 CI 的区间 [-0.60, 0.95] 包含零。借券成本占权益的 1.4%，超过相对空仓收益的一半。约 6 年间仅做出约 20 次独立的配对决策，因此在下结论前，完整历史回测需要显示更多发生次数。测试也只使用价格 RS 趋势，而不使用 CICC 基金配置领先信号，因此，零结果否定的是仅基于价格的 US 规模动量，而非源信号。USEQ 的价差成本（每个交易腿往返约 0.02-0.05%）相较于约 94 天的平均持仓时间很小，因此换手成本不是问题。

回测评审

夏普

0.03

总收益率

-14.07%

最大回撤

23.16%

总交易数

146

胜率

47.3%

盈利因子

0.94

输入审计在 5,940 个对齐交易时段内通过。

抽查的交易显示，两条方向相反的 SPY/IWM 腿同时建仓，入场名义金额大致相等，符合配对构造。

基线在约 23.6 年内亏损 14.07%；利润因子为 0.945，每条腿的平均净收益为名义金额的 -0.184%。

146 条平仓腿约代表 73 对已完成配对，而非 146 次独立决策。平均持仓时间约为 96 天。

QA 对经济效益薄弱的担忧已由完整历史亏损证实。目前没有确认可修复的实现缺陷或经测量的盈利参数区间。

USEQ 经济参考；否决依据是测得的净期望收益为负，而非晋级门槛。

迭代历史

每个交易腿的规模为权益*0.5，并在每次入场时根据当前权益重新计算。按设计，总敞口上限为 1.0x，低于 USEQ 2x Reg-T 限额，且没有动态缩放因子。配对止损设为不利的 8% 对数-RS 变动，每次止损约损失权益的 4%。这高于每笔交易风险不超过权益 1-2% 的指导值。这不构成爆仓风险，因为设计包含空仓状态、止损和有限的总敞口。

结局总结

该基线的失败仅适用于经过测试的、仅基于价格的实现；它不否定不可用的基金配置信号，也不能证明所有其他参数配置都没有优势。

回测审查给出放弃结论，因为运行正常的数十年回测显示净期望收益为负，且没有确认可修复的实现缺陷或经测量的盈利参数区间。尚未进行优化及后续分析师和风险审查。

该策略通过每日美元中性的 SPY/IWM 多空轮动测试仅基于价格的大盘相对小盘动量，改编自 CICC 的风格轮动思路，但不含其基金配置领先信号。

基线在约 23.6 年内收益为 -14.07%，夏普比率为 0.027，最大回撤为 23.16%。记录了 146 条平仓腿，约完成 73 对，利润因子为 0.945，每条腿的平均净收益为名义金额的 -0.184%。

分析

FOF研究系列之八：基金择时、选股和风格轮动 中金公司_20180821 - BigQuant量化交易