ביום שלישי בבוקר, אסטרטגיית המגמה שלנו בחוזים עתידיים על נפט גולמי הייתה בלונג בחוזה שעמד לפקוע. האות עשה בדיוק את מה שביקשנו: להחזיק בפוזיציה כל עוד המגמה נשארת חיובית. הבדיקה לאחור הראתה רווח צנוע. בחשבון הדמו ראינו מכירה, קנייה בחוזה הבא, שתי עמלות ומחיר כניסה גרוע יותר מזה שהגרף רמז עליו.
לא קרה שום דבר מסתורי לאות. הבדיקה לאחור התייחסה ל״מחיר החוזים העתידיים״ כאילו היה נתון רציף אחד. בחשבון היה צריך לסגור חוזה אחד ולפתוח חוזה אחר, בשתי ספרי פקודות שונים ובשני מחירים שונים.
מצאנו את הפער כשבדקנו פוזיציה שנמשכה לאורך חלון הגלגול. האסטרטגיה השתמשה בחוזה הסחיר ביותר לחודש הקרוב והחזיקה בו עד שכלל לוח שנה העביר אותה לחודש הבא. הכלל הזה היה סביר. הטיפול החשבונאי סביבו לא היה סביר.
הסדרה הרציפה שלנו עברה התאמה לאחור כדי להסיר את הפער בין החוזים. כך הגרף היה שימושי לחישוב מגמה. אבל המשמעות הייתה שלא הופיע בסדרה שום מחיר אמיתי שבו יכולנו לסגור את החוזה הישן או לפתוח את החדש. הבדיקה לאחור השתמשה ברמה המתואמת כדי לתמחר את העסקה לאורך הגלגול, ואז חזרה לסחור כאילו הפוזיציה פשוט נמשכה.
אות יכול להיעזר בסדרה רציפה כמדד. מחיר ביצוע שמבוסס עליה הוא בדיה. גלגול הוא שתי עסקאות, והמרווח בין החוזים הוא חלק ממבנה השוק, לא קפיצה קוסמטית שצריך להחליק.
שחזרנו את האירוע באמצעות שני החוזים הרשומים למסחר. המחיר המבוקש בחוזה הישן היה 79.98 ומחיר ההיצע היה 80.00. בחוזה הבא המחיר המבוקש היה 80.42 ומחיר ההיצע היה 80.45. את הפוזיציה בלונג היה צריך למכור בחוזה הישן במחיר המבוקש, ואז לקנות את החוזה החדש במחיר ההיצע. המרווח הקלנדרי בין הצדדים שבהם ניתן היה לבצע היה 44 סנט.
המספר הזה לא היה בהכרח הפסד של 44 סנט. לחוזים היו חודשי מסירה שונים, והמרווח שיקף עלויות נשיאה, אחסון ומימון, לצד ציפיות לגבי ההיצע. פוזיציה שמוחזקת לאורך הגלגול ממשיכה להיות חשופה למסלול המחירים של החוזה החדש; היא לא משלמת את כל המרווח המצוטט כעמלה. אבל האסטרטגיה חייבת לממש את היציאה מהחוזה הישן ולבסס כניסה לחוזה החדש. אם חישוב התשואה שלה משווה את המחירים האלה כאילו מדובר באותו מכשיר, הוא עלול להמציא P&L או למחוק אותו.
בהרצה החוזרת הפרדנו בין התפקידים. הסדרה הרציפה עדיין הפיקה את אות המגמה. מחירים ספציפיים לכל חוזה שימשו לתמחור הפוזיציות ולהוראות. בעת הגלגול הסימולטור שלח הוראת סגירה לחוזה שעמד לפקוע והוראת פתיחה לחוזה הבא, החיל את העמלות של כל חוזה והתחשב במרווח ובנזילות הזמינה בכל ספר פקודות.
ההרצה החוזרת הראשונה עדיין לא תאמה לחשבון הדמו. סנכרנו את שני הביצועים לאותה חותמת זמן, אף שההוראות נשלחו בזו אחר זו. הסגירה בחוזה של החודש הישן בוצעה, אבל מחיר ההיצע בחוזה הבא השתנה לפני שהקנייה הגיעה לספר הפקודות. אפשר לבצע גלגול כמרווח קלנדרי, כשהבורסה תומכת בכך, או כשתי רגליים שביניהן יש חשיפה. אלה הנחות ביצוע שונות. לצורך ההשוואה השתמשנו ברצף ההוראות בפועל של חשבון הדמו.
אחר כך שמנו לב שגם כלל הלוח עצמו לא הוגדר עד הסוף. ״לגלגל חמישה ימים לפני הפקיעה״ נשמע מדויק עד שחג מזיז את לוח המסחר, הנזילות עוברת מוקדם יותר, או שכללי הפקיעה שונים מחוזה לחוזה. במקום אחד בקוד ספרנו ימים קלנדריים ובמקום אחר ימי עסקים. אסטרטגיית הדמו גלגלה בחמושב המסחר שלפני יום המסחר האחרון; הבדיקה לאחור גלגלה חמישה ימים קלנדריים לפניו.
תאריך גלגול הוא כלל מסחר. צריך לציין את לוח הבורסה ואת האירוע שמפעיל את הגלגול, אחרת הבדיקה לאחור והחשבון יחלוקו בסופו של דבר על השאלה איזה חוזה נמצא אצלכם בפוזיציה.
שינינו את הוראת הגלגול כך שתציין את יום המסחר האחרון של החוזה, תספור ימי מסחר לפי לוח הבורסה שלו ותדרוש בדיקת נזילות מינימלית לפני המעבר. הסף הזה היה אמצעי זהירות מעשי, לא הבטחה לביצוע טוב יותר: נפח ועניין פתוח הם מדדים לא מושלמים ליכולת של ההוראה שלנו להתבצע. תיעדנו את החוזה שנבחר ואת מחירי שתי הרגליים, כדי שכל הרצה חוזרת תוכל להסביר את המעבר.
אחרי השינויים האלה, התשואה ההיסטורית של האסטרטגיה ירדה. הפער לא נבע מהפסד גלגול עצום אחד. הוא נבע מהרבה תיקונים קטנים: החוזה הנכון, יום המסחר הנכון, עמלות אמיתיות על שתי הרגליים, ויציאות וכניסות שתומחרו לפי ספרי הפקודות שלהן. גלגול אחד בספר דליל היה יקר במיוחד, ולכן השארנו אותו גלוי במקום לטשטש אותו באמצעות ממוצע.
אם הבדיקה לאחור שלכם בחוזים עתידיים משתמשת בגרף רציף, שאלו את עצמכם למה הגרף הזה יכול לשמש. הוא יכול לספק קלט עקבי לאות. הוא לא יכול להחליף חוזה שאפשר היה לקנות או למכור. לכל פוזיציה שחוצה מועד פקיעה, רישום המחקר צריך לזהות את החוזה הישן, החוזה החדש, הטריגר לגלגול, מודל הביצוע ואת שני תזרימי המזומנים שנוצרו.
העסקה של יום שלישי לא נכשלה בגלל תחכום יתר. זו הייתה שורה שנראתה רווחית על הגרף, ודילגה על הרגע שבו החשבון היה צריך להחליף את הנכס שהחזיק. כשהחזרנו את הרגע הזה להרצה, התוצאה החמיאה לנו פחות והועילה לנו הרבה יותר.
← כל הפוסטים
