Liens d’avance et de retard entre le S&P 500, le taux des fonds fédéraux et les rendements du Trésor

Résumé

Cette étude teste deux hypothèses sur les relations entre actions et obligations : les cours des actions et les rendements obligataires évolueraient en sens opposé, et les variations des taux directeurs aideraient à prévoir l’orientation ultérieure du marché actions. Elle applique la méthode du chemin optimal thermique à des observations mensuelles et hebdomadaires du S&P 500, du taux des fonds fédéraux et des rendements des bons du Trésor à court et à long terme, avec la corrélation croisée décalée comme comparaison classique.

Les tendances rapportées contredisent ces deux hypothèses : les actions et les rendements obligataires évoluent dans le même sens, et le S&P 500 précède les rendements, en particulier le taux des fonds fédéraux. L’étude fait également état d’une évolution de la relation d’avance et de retard entre les rendements à court et à long terme autour de la crise financière qui a débuté à la mi--2007. Les auteurs interprètent ces résultats comme un indice que les décideurs et les investisseurs de long terme pourraient réagir aux signaux du marché actions. Il s’agit de liens historiques observés dans des séries temporelles ; l’extrait n’établit pas de causalité, ne montre pas que ces relations restent stables et ne prouve pas qu’elles fournissent un signal de trading rentable.

Idées clés

• L’étude utilise l’analyse par chemin optimal thermique pour estimer des liens d’avance et de retard évolutifs entre séries économiques.
• Elle compare les données mensuelles et hebdomadaires du S&P 500 aux taux directeurs et aux rendements des bons du Trésor.
• Selon les résultats rapportés, les actions et les rendements obligataires évoluent dans le même sens, contrairement à l’hypothèse testée.
• Le S&P 500 précéderait les rendements à différentes échéances, y compris le taux des fonds fédéraux.
• Le lien d’avance rapporté entre rendements à court et à long terme s’inverse après le début de la crise financière.

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# The US stock market leads the Federal funds rate and Treasury bond yields


# The US stock market leads the Federal funds rate and Treasury bond yields









Using a recently introduced method to quantify the time varying lead-lag dependencies between pairs of economic time series (the thermal optimal path method), we test two fundamental tenets of the theory of fixed income: (i) the stock market variations and the yield changes should be anti-correlated; (ii) the change in central bank rates, as a proxy of the monetary policy of the central bank, should be a predictor of the future stock market direction. Using both monthly and weekly data, we found very similar lead-lag dependence between the S&P500 stock market index and the yields of bonds inside two groups: bond yields of short-term maturities (Federal funds rate (FFR), 3M, 6M, 1Y, 2Y, and 3Y) and bond yields of long-term maturities (5Y, 7Y, 10Y, and 20Y). In all cases, we observe the opposite of (i) and (ii). First, the stock market and yields move in the same direction. Second, the stock market leads the yields, including and especially the FFR. Moreover, we find that the short-term yields in the first group lead the long-term yields in the second group before the financial crisis that started mid-2007 and the inverse relationship holds afterwards. These results suggest that the Federal Reserve is increasingly mindful of the stock market behavior, seen at key to the recovery and health of the economy. Long-term investors seem also to have been more reactive and mindful of the signals provided by the financial stock markets than the Federal Reserve itself after the start of the financial crisis. The lead of the S&P500 stock market index over the bond yields of all maturities is confirmed by the traditional lagged cross-correlation analysis.

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Ce résumé a été rédigé par l’agent de recherche de Stratmill à partir de la source originale ; il n’en est pas une copie.