Modélisation de SOFR et dynamique des taux courts des fonds fédéraux

Résumé

Cet article présente un modèle de structure par terme conçu pour un marché où SOFR est un taux de référence sans risque central en dollars US, et où les taux au jour le jour sont des données observables essentielles. Il met en avant des caractéristiques empiriques que les modèles de taux à échéances plus longues peuvent négliger, notamment le lien entre SOFR et le taux effectif des fonds fédéraux, étroitement influencé par les décisions de politique monétaire.

Le modèle prend en compte les sauts des taux au jour le jour autour des réunions prévues du Federal Open Market Committee, tandis que les taux à terme implicites des contrats à terme SOFR et Fed Funds continuent d’évoluer par diffusion. Il est calibré sur les prix des contrats à terme et concilie ces dynamiques des taux à terme avec un taux cible à court terme suivant des trajectoires constantes par morceaux. Ce cadre s’applique à la modélisation des anticipations de taux et à la valorisation des contrats à terme. Le document ne fournit ni résultats de calibration, ni estimations de paramètres, ni comparaison avec d’autres modèles ; il n’établit donc ni précision prédictive ni rentabilité du trading.

Idées clés

• Le rôle de SOFR comme taux de référence sans risque en dollars motive des modèles de structure par terme utilisant la dynamique des taux au jour le jour.
• SOFR et le taux effectif des fonds fédéraux sont liés, et tous deux peuvent subir des sauts aux dates prévues des réunions de politique monétaire.
• Les prix des contrats à terme reflètent les anticipations du marché concernant ces variations de taux liées à la politique monétaire.
• Le modèle combine des dynamiques diffusives des taux à terme et un taux cible à court terme constant par morceaux.
• L’article calibre le modèle sur les prix des contrats à terme SOFR et Fed Funds.

Étiquettes

# Short Rate Dynamics: A Fed Funds and SOFR perspective


# Short Rate Dynamics: A Fed Funds and SOFR perspective









The Secured Overnight Funding Rate (SOFR) is becoming the main Risk-Free Rate benchmark in US dollars, thus interest rate term structure models need to be updated to reflect the key features exhibited by the dynamics of SOFR and the forward rates implied by SOFR futures. Historically, interest rate term structure modelling has been based on rates of substantially longer time to maturity than overnight, but with SOFR the overnight rate now is the primary market observable. This means that the empirical idiosyncrasies of the overnight rate cannot be ignored when constructing interest rate models in a SOFR-based world. As a rate reflecting transactions in the Treasury overnight repurchase market, the dynamics of SOFR are closely linked to the dynamics of the Effective Federal Funds Rate (EFFR), which is the interest rate most directly impacted by US monetary policy target rate decisions. Therefore, these rates feature jumps at known times (Federal Open Market Committee meeting dates), and market expectations of these jumps are reflected in prices for futures written on these rates. On the other hand, forward rates implied by Fed Funds and SOFR futures continue to evolve diffusively. The model presented in this paper reflects the key empirical features of SOFR dynamics and is calibrated to futures prices. In particular, the model reconciles diffusive forward rate dynamics with piecewise constant paths of the target short rate.

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Ce résumé a été rédigé par l’agent de recherche de Stratmill à partir de la source originale ; il n’en est pas une copie.