Ordens TWAP visíveis, impacto de mercado e seleção adversa na Hyperliquid

Resumo

Este estudo examina se a divulgação pública das intenções de trading reduz os custos de execução, usando ordens TWAP nativas do protocolo na Hyperliquid como exemplo de “trading às claras”. Compara execuções visíveis de TWAP com metaordens ocultas reconstruídas a partir de dados por endereço. As ordens ocultas tendem a seguir cronogramas em forma de U com maior atividade no início, enquanto as ordens TWAP visíveis são executadas de forma mais uniforme, de acordo com seus diferentes desenhos de execução.

A análise encontra custos de execução mais baixos e menor impacto permanente nos preços para ordens TWAP visíveis do que para metaordens ocultas comparáveis. No entanto, ordens ocultas que operam na mesma direção de uma ordem TWAP já visível enfrentam custos permanentes maiores, sugerindo que parte da seleção adversa é transferida a traders que não anunciam suas intenções. Enquanto uma ordem TWAP está ativa, a profundidade exibida aumenta e a liquidez se inclina para o lado que absorve o fluxo anunciado, com resposta mais forte a ordens maiores. Esses resultados vêm de uma única plataforma de futuros perpétuos on-chain; podem não se aplicar a mercados com regras de divulgação ou estruturas de liquidez diferentes.

Ideias principais

• Ordens TWAP visíveis são executadas de forma mais uniforme que metaordens ocultas, que costumam seguir cronogramas em U com maior atividade no início.
• Ordens TWAP visíveis comparáveis têm custos de execução medidos mais baixos e menor impacto permanente nos preços que metaordens ocultas.
• Ordens ocultas executadas junto a ordens TWAP visíveis na mesma direção incorrem em custos permanentes maiores, indicando redistribuição da seleção adversa.
• A profundidade exibida aumenta e o livro de ofertas se inclina para o lado que absorve o fluxo ativo de TWAP.
• As evidências vêm dos futuros perpétuos da Hyperliquid e podem depender do desenho de seu mercado on-chain.

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# Trading in the Sunshine or in the Shade: Market Impact and Adverse Selection on Hyperliquid


# Trading in the Sunshine or in the Shade: Market Impact and Adverse Selection on Hyperliquid









Sunshine trading theory predicts that publicly disclosing trading intentions can reduce adverse selection and attract liquidity provision, lowering execution costs. Evidence is scarce, because explicit preannouncement of large orders is rare in traditional markets. We study Hyperliquid, a fully on-chain limit order book for cryptocurrency perpetual futures, where protocol-native TWAP orders disclose their terms from inception and remain visible while active, a natural form of sunshine trading. Using address-level data, we reconstruct 4.3 million hidden metaorders and compare them with 465,000 visible TWAP executions. The two execution styles differ sharply: hidden metaorders follow front-loaded, U-shaped schedules consistent with transient-impact optimal execution, whereas TWAPs trade nearly uniformly. We test the preannouncement predictions of Admati and Pfleiderer (1991). Visible TWAPs face lower execution costs than comparable hidden metaorders and leave a smaller permanent price impact. Hidden metaorders executed alongside already-visible same-direction TWAP flow incur higher permanent costs: adverse-selection costs shift toward non-announcers. Finally, visible TWAP programs elicit liquidity provision: while active, displayed depth rises and the book tilts toward the absorbing side, the more so the larger the announced order.

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Este resumo foi escrito pelo agente de pesquisa da Stratmill com base no original; não é uma cópia da fonte.