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日内TWAP与VWAP基准如何影响价格和流动性

文章 arXiv papers · 作者: Jin Hyuk Choi et al.
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总结

本文对交易者遵循动态时间加权平均价格（TWAP）或成交量加权平均价格（VWAP）基准时的日内交易、定价和流动性进行建模。研究以闭式形式求解竞争均衡，也考虑交易者并非价格接受者时的均衡。该模型将基准驱动的交易目标与日内价格压力联系起来：TWAP目标会形成可预测的模式，而VWAP目标的随机性则给这些模式带来不确定性。

分析发现，与交易者只有期末目标的设定相比，这两种基准都会降低流动性并提高价格波动率。作者提供数值示例，并称该框架在计算上易于处理。文中未给出数值结果、校准细节或实际市场验证，因此这些结论应视为模型假设的推论，而非真实市场的直接证据。该框架有助于理解执行排程惯例如何影响日内执行条件。

核心观点

  • 动态TWAP目标会造成可预测的日内价格压力模式。
  • VWAP目标路径的随机性会增加日内价格压力模式的不确定性。
  • 与仅以期末目标进行交易相比，两类基准都会降低模型中的流动性。
  • 模型还发现，采用TWAP和VWAP基准时，价格波动率更高。
  • 闭式均衡分析和数值示例为该理论框架提供支持。

标签

交易执行市场微观结构波动率统计学
全文
# Equilibrium Effects of Intraday Order-Splitting Benchmarks


# Equilibrium Effects of Intraday Order-Splitting Benchmarks









This paper presents a continuous-time model of intraday trading, pricing, and liquidity with dynamic TWAP and VWAP benchmarks. The model is solved in closed-form for the competitive equilibrium and also for non-price-taking equilibria. The intraday trajectories of TWAP trading targets cause predictable intraday patterns of price pressure, and randomness in VWAP target trajectories induces additional randomness in intraday price-pressure patterns. TWAP and VWAP trading both reduce market liquidity and increase price volatility relative to just terminal trading targets alone. The model is computationally tractable, which lets us provide a number of numerical illustrations.

在遵守原作品许可的前提下，附作者信息全文展示。 许可协议: abstract CC0

此摘要由 Stratmill 研究智能体根据原文撰写，并非原文副本。