Un backtest de cartera registró un turnover anual del 12%. Su cuenta de paper trading operó un 38%. El rebalanceo objetivo era del 5% del NAV. Las órdenes individuales promediaron un 0,7% del NAV. Nada había fallado: el backtest contabilizaba los cambios de cartera, mientras que la cuenta contabilizaba las órdenes necesarias para llegar a ese objetivo.
Esta diferencia importa porque las comisiones, el impacto de mercado y la carga operativa dependen del notional ejecutado. Si quieres una estimación de costes que puedas comparar con el paper trading, define el turnover a nivel de órdenes y ten en cuenta lo ocurrido entre el objetivo y la ejecución.
¿Qué significa turnover en un backtest?
No existe una convención universal. Una definición habitual a nivel de cartera suma los cambios absolutos en los pesos de los activos. Algunos investigadores dividen ese total por dos, ya que comprar un activo y vender otro puede equivaler a una sola rotación de cartera. Otros informan del notional operado dividido por el NAV, sin dividirlo por dos.
Todas esas convenciones pueden ser coherentes internamente. La trampa está en comparar unas con otras como si midieran lo mismo. Es difícil interpretar un modelo que indica «12% de turnover» hasta saber cuál es el numerador, cuál es el denominador y si las compras y las ventas se contabilizan juntas.
| Medida | Ejemplo de cálculo | Qué indica |
|---|---|---|
| Cambio absoluto de los pesos | Suma de |peso nuevo − peso anterior| | Cuánto cambió la cartera objetivo |
| Turnover unidireccional | Cambio absoluto de los pesos ÷ 2 | Fracción aproximada del NAV rotada |
| Notional ejecutado | Suma del valor de las órdenes ejecutadas ÷ NAV | Cuánto operó realmente la cuenta |
Imagina una cartera de $100,000 que traslada $5,000 del activo A al activo B. El cambio absoluto de los pesos es del 10%: una reducción de 5 puntos y un aumento de 5 puntos. El turnover unidireccional es del 5%. El notional ejecutado es de $10,000, o el 10% del NAV, porque la cuenta vende $5,000 y compra $5,000.
Esa última cifra es la que necesita un modelo sencillo de comisiones si cobra por ambos lados. Con 10 puntos básicos por lado, el rebalanceo cuesta $10 antes del spread o del impacto. Si aplicas la misma tasa al turnover dividido por dos, reduces la estimación a la mitad.
¿Por qué puede ser mayor el turnover de la cuenta?
Los objetivos indican dónde quiere acabar la estrategia. Las órdenes indican cómo llega hasta allí. Puede que la cuenta tenga que operar más porque los precios se movieron después de la señal, una orden anterior solo se ejecutó parcialmente o los tamaños mínimos de lote alejaron las posiciones de sus objetivos exactos.
Veamos un ejemplo sencillo. Una estrategia busca pesos iguales en tres activos, pero opera una sola vez al día. Durante la jornada, una posición sube un 8% mientras las demás no cambian. Los pesos de la cartera se desvían. Al rebalancear, la cuenta vende parte del activo que más subió y compra los activos con menos peso. Un backtest que compara los pesos objetivo de ayer con los de hoy puede pasar por alto por completo esas operaciones.
Las pequeñas correcciones repetidas también se acumulan. Si una orden se divide en varios intervalos y en cada uno se vuelve a calcular el importe pendiente, la cuenta podría operar un 0,7% del NAV cuatro veces para acercarse a un cambio objetivo del 2%. ¿Fue un ajuste del 2% o un notional ejecutado del 2,8%? Para contabilizar comisiones, es lo segundo. Para analizar la decisión, quizá te interesen ambas cifras.
¿Cómo debería medir el turnover para compararlo con el paper trading?
Mantén como cantidades separadas el cambio objetivo, las órdenes enviadas y las ejecuciones reales. Así, la diferencia entre el backtest y la cuenta de paper trading se puede explicar en lugar de parecer un misterio.
- Turnover objetivo: Suma los cambios absolutos del valor de las posiciones deseadas e indica si divides el resultado por dos.
- Turnover enviado: Suma el notional de las nuevas órdenes enviadas, incluidas las sustituciones si generan exposición adicional al mercado.
- Turnover ejecutado: Suma el notional absoluto ejecutado y divídelo por una medida del NAV definida con claridad.
- Importe pendiente sin ejecutar: Registra cuánto queda por ejecutar del objetivo y desde cuándo. Puede generar otra orden más adelante.
Usa la misma moneda y las mismas reglas de valoración en todo el cálculo. En una cartera multiactivo, valora cada ejecución al precio de ejecución en la moneda de reporte de la cuenta; no mezcles cantidades de contratos con notional en dólares. Decide si la instantánea del NAV se toma antes o después de las comisiones y mantén esa convención fija en todos los periodos.
Para calcular los costes, usa el notional ejecutado. Para diagnosticar la rotación excesiva de la estrategia, compara también el turnover objetivo y el enviado. Una sola cifra no puede responder a ambas preguntas.
La cifra sorprendente fue el 38%
En esa ejecución de paper trading, el 12% del backtest describía los cambios programados en los objetivos. El 38% de la cuenta contabilizaba las compras y ventas ejecutadas, incluidas las correcciones por drift y las órdenes de seguimiento tras ejecuciones parciales. La estrategia no se había vuelto de repente tres veces más activa. Los informes contaban eventos distintos.
Y aquí es donde el «coste medio por rebalanceo» de un backtest puede fallar sin que te des cuenta. Los costes se acumulan a lo largo del recorrido que sigue la cuenta, no solo por la diferencia entre dos carteras idealizadas. Hacer coincidir esas definiciones no garantiza que una ejecución de paper trading reproduzca cada operación, pero te permitirá saber qué mide realmente la diferencia.
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