¿Qué ocurre realmente en un backtest de opciones al vencimiento?

Un backtest de opciones debe tratar el vencimiento como un evento del contrato, no como una operación de última hora al precio de la última cotización mostrada. El contrato puede liquidarse según un índice especial, ejercerse automáticamente por encima de un umbral, entregar acciones o dejar de negociarse antes del cierre del mercado del subyacente. Esos detalles determinan en qué se convierte la posición y qué movimientos de efectivo se producen.

Empiezo por las reglas de vencimiento de la bolsa y sigo el contrato desde su último momento de negociación hasta el cálculo de liquidación y cualquier entrega resultante. Una cotización en pantalla puede ayudar a valorar una posición abierta antes de ese momento. No determina el pago al vencimiento.

¿Una opción vence cuando deja de negociarse?

Por lo general, el límite de negociación y el vencimiento son eventos distintos. Una opción puede dejar de negociarse mientras su subyacente sigue moviéndose. Por ejemplo, una opción europea sobre un índice con liquidación en efectivo puede usar un valor oficial de liquidación calculado a partir de una subasta de apertura específica. La última operación de la opción podría haberse realizado horas antes y basarse en otro nivel del índice.

Esa diferencia crea riesgos para quien mantiene la posición después del límite de negociación. Si el subyacente cruza el precio de ejercicio después de ese momento, el valor de liquidación de la opción puede cambiar aunque la opción ya no se pueda negociar. Un backtest que cierra todas las posiciones al cierre de la sesión regular del subyacente puede pasar por alto esta exposición.

¿Cómo calculo el valor al vencimiento de una opción liquidada en efectivo?

Usa la referencia oficial de liquidación del contrato y su multiplicador. El pago bruto por contrato de una call es max(settlement value − strike, 0) × multiplier. El de una put es max(strike − settlement value, 0) × multiplier. Después, aplica la divisa y las convenciones de flujo de efectivo del contrato.

Supongamos que una call sobre un índice, liquidada en efectivo, tiene un precio de ejercicio de 5,000, un valor de liquidación de 5,012.4 y un multiplicador de $100 por punto del índice. Su pago bruto es de $1,240 por contrato. Si el backtest usa en su lugar el valor de 5,009 de la última operación, registra $900: una diferencia de $340 antes de comisiones. Un pequeño desfase en la liquidación puede superar las ganancias habituales de una operación de la estrategia.

Guarda el valor oficial de liquidación en un campo de datos independiente. Puede publicarse después de la última cotización negociable de la opción y utilizar un intervalo de cálculo distinto. Si tu historial solo incluye el valor de cierre del índice, identifica la aproximación y comprueba cuánto cambian los resultados con diferencias de liquidación plausibles.

¿Qué cambia cuando el ejercicio entrega acciones?

El ejercicio puede crear una posición en acciones o futuros. Una call dentro del dinero puede convertirse en una posición larga en acciones compradas al precio de ejercicio; una put dentro del dinero puede convertirse en una posición corta en acciones vendidas a ese precio. El backtest debe mantener esa posición en adelante e incluir su exposición al mercado, la financiación y cualquier coste de cierre.

Esa continuidad importa cerca de una fecha de dividendo o cuando la estrategia no puede mantener el activo entregado. Algunas opciones de estilo americano pueden ejercerse anticipadamente y puede haber asignaciones antes del vencimiento. Por eso, un modelo que suponga que todas las opciones siguen abiertas hasta el último día puede mantener un inventario incorrecto ante un evento importante.

¿Debo ejercer una opción que apenas está dentro del dinero?

Sigue el umbral de ejercicio automático y las reglas de corte del contrato. Una plataforma puede ejercer las opciones que superen un importe determinado y permitir que se envíe una instrucción para anular esa opción predeterminada durante un plazo limitado. Una estrategia que no puede enviar esas instrucciones no debería dar por hecho, sin indicarlo, que puede hacerlo.

Cerca del umbral, el subyacente puede moverse entre la última operación y la decisión de ejercicio. Registra el precio o la referencia de liquidación que rige la decisión, el umbral de la plataforma y lo que ocurre a cada lado. Si la fuente no ofrece suficiente detalle para reproducir la decisión, declara la suposición y prueba ambos resultados. En este caso, una curva de capital impecable puede ocultar una regla operativa bastante desordenada.

¿Qué datos debe guardar un backtest que tenga en cuenta el vencimiento?

Mantén versionadas las condiciones del contrato según su fecha de entrada en vigor. Como mínimo, guarda la marca de tiempo de la última negociación, la marca de tiempo del vencimiento, el método de liquidación, la referencia de liquidación y la hora de publicación, el multiplicador, el estilo de ejercicio, el umbral de ejercicio automático y la regla de entrega. Vincula cada flujo de efectivo al vencimiento o cada posición entregada con el contrato y el registro de liquidación que lo generaron.

Después, revisa a mano algunos vencimientos: uno claramente dentro del dinero, otro fuera del dinero y otro cerca del umbral de ejercicio. Concilia el flujo de efectivo modelado con las especificaciones del contrato y el registro de liquidación de la plataforma. Si esos 3 casos se comportan correctamente, tendrás una base mucho más sólida para confiar en el resto del historial de vencimientos.