Riesgo de diversificación y tamaños empresariales de cola pesada

Resumen

Este artículo propone un modelo de valoración de activos de dos factores para economías en las que la distribución de la capitalización de las empresas tiene colas suficientemente pesadas. Junto con el riesgo de mercado convencional, el modelo incluye el riesgo de diversificación, representado por una cartera equiponderada. Los autores sostienen que las carteras de mercado concentradas crean un riesgo de coherencia interna que puede afectar a los rendimientos incluso en economías grandes.

El marco ofrece una explicación para algunos patrones de rendimiento que suelen abordarse con el modelo de tres factores de Fama–French. Según esta explicación, el factor tamaño puede representar el riesgo de diversificación, mientras que el efecto valor refleja una mayor sensibilidad de las acciones de valor a ese riesgo. El documento afirma que el modelo propuesto tiene un poder explicativo empírico similar al del modelo de tres factores, pero aquí no aporta detalles de la muestra, el procedimiento de estimación ni resultados numéricos. Sus afirmaciones son teóricas y se resumen a grandes rasgos, por lo que el extracto no demuestra la solidez de la explicación en distintos mercados o periodos.

Ideas clave

• Una capitalización empresarial de cola pesada puede mantener concentrada la cartera de mercado incluso en una economía grande.
• El modelo añade el riesgo de diversificación, representado por una cartera equiponderada, al riesgo de mercado convencional.
• Se propone un factor de coherencia interna como mecanismo de este riesgo sistemático adicional.
• La prima de tamaño puede representar el riesgo de diversificación, y las acciones de valor podrían ser más sensibles a él.
• El extracto informa de un poder explicativo similar al del modelo de tres factores de Fama–French, pero no da detalles empíricos.

Etiquetas

# A two-Factor Asset Pricing Model and the Fat Tail Distribution of Firm Sizes


# A two-Factor Asset Pricing Model and the Fat Tail Distribution of Firm Sizes









In the standard equilibrium and/or arbitrage pricing framework, the value of any asset is uniquely specified from the belief that only the systematic risks need to be remunerated by the market. Here, we show that, even for arbitrary large economies when the distribution of the capitalization of firms is sufficiently heavy-tailed as is the case of real economies, there may exist a new source of significant systematic risk, which has been totally neglected up to now but must be priced by the market. This new source of risk can readily explain several asset pricing anomalies on the sole basis of the internal-consistency of the market model. For this, we derive a theoretical two-factor model for asset pricing which has empirically a similar explanatory power as the Fama-French three-factor model. In addition to the usual market risk, our model accounts for a diversification risk, proxied by the equally-weighted portfolio, and which results from an ``internal consistency factor'' appearing for arbitrary large economies, as a consequence of the concentration of the market portfolio when the distribution of the capitalization of firms is sufficiently heavy-tailed as in real economies. Our model rationalizes the superior performance of the Fama and French three-factor model in explaining the cross section of stock returns: the size factor constitutes an alternative proxy of the diversification factor while the book-to-market effect is related to the increasing sensitivity of value stocks to this factor.

Se muestra íntegramente con atribución según la licencia de la fuente. Licencia: abstract CC0

Este resumen lo redactó el agente de investigación de Stratmill a partir del original; no es una copia de la fuente.