Un cadre cohérent pour les ajustements de financement et de valeur du crédit

Résumé

L’article élabore un cadre d’évaluation neutre au risque du risque de crédit de contrepartie, intégrant les coûts de financement et de marge. Il autorise des taux asymétriques pour les garanties et le financement, ainsi que des politiques de liquidité et des stratégies de couverture définies à l’extérieur du modèle. Le cadre prend également en compte le risque de liquidité lié à la réutilisation des garanties et les difficultés d’évaluation des montants de dénouement, tout en tenant compte des pratiques de marge et de compensation associées à la documentation standard du marché.

Son principal résultat est une équation d’évaluation bilatérale qui combine ajustement de valeur du crédit, ajustement de valeur de la dette, marges et coûts de financement. L’équation est récursive, ce qui rend difficile l’introduction d’un simple ajustement additif de valeur du financement. Les auteurs expriment plutôt le problème d’évaluation sous forme de relations itératives, qui peuvent être résolues à l’aide des méthodes standard de Monte-Carlo par moindres carrés. Des exemples montrent comment des résultats antérieurs sur le financement et le risque de contrepartie, notamment les courbes d’actualisation, peuvent être dérivés du cadre plus général. L’extrait ne fournit ni résultats numériques de cas ni détails de mise en œuvre ; les conclusions pratiques dépendent des politiques et des hypothèses contractuelles retenues.

Idées clés

• Le cadre intègre le financement, les marges et le risque de crédit de contrepartie dans une évaluation neutre au risque.
• Il autorise des taux asymétriques de financement et de garantie ainsi que des hypothèses souples sur les marges et la compensation.
• Le risque de liquidité lié à la réutilisation des garanties et l’évaluation des montants de dénouement sont pris en compte.
• Une équation d’évaluation bilatérale récursive combine les effets du crédit, de la dette, des marges et du financement.
• Les auteurs proposent de résoudre les relations itératives par la méthode de Monte-Carlo par moindres carrés.

Étiquettes

# Funding Valuation Adjustment: a consistent framework including CVA, DVA, collateral,netting rules and re-hypothecation


# Funding Valuation Adjustment: a consistent framework including CVA, DVA, collateral,netting rules and re-hypothecation









In this paper we describe how to include funding and margining costs into a risk-neutral pricing framework for counterparty credit risk. We consider realistic settings and we include in our models the common market practices suggested by the ISDA documentation without assuming restrictive constraints on margining procedures and close-out netting rules. In particular, we allow for asymmetric collateral and funding rates, and exogenous liquidity policies and hedging strategies. Re-hypothecation liquidity risk and close-out amount evaluation issues are also covered. We define a comprehensive pricing framework which allows us to derive earlier results on funding or counterparty risk. Some relevant examples illustrate the non trivial settings needed to derive known facts about discounting curves by starting from a general framework and without resorting to ad hoc hypotheses. Our main result is a bilateral collateralized counterparty valuation adjusted pricing equation, which allows to price a deal while taking into account credit and debt valuation adjustments along with margining and funding costs in a coherent way. We find that the equation has a recursive form, making the introduction of an additive funding valuation adjustment difficult. Yet, we can cast the pricing equation into a set of iterative relationships which can be solved by means of standard least-square Monte Carlo techniques.

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Ce résumé a été rédigé par l’agent de recherche de Stratmill à partir de la source originale ; il n’en est pas une copie.