Allocation active entre portefeuilles équipondérés et pondérés par la capitalisation

Résumé

Ce document décrit une stratégie active qui répartit l’allocation entre des portefeuilles d’actions équipondérés et pondérés par la capitalisation. Elle part du constat que l’équipondération a souvent surperformé sur de longues périodes, mais peut être à la traîne lorsque la concentration du marché et les corrélations augmentent. La théorie stochastique de portefeuille encadre cette dépendance au régime de marché, tandis qu’un modèle stochastique de diversité-dispersion fournit des prévisions pour les décisions d’allocation de portefeuille.

La méthode de contrôle proposée utilise une approximation quadratique des frictions de trading. Elle caractérise le taux de trading optimal au moyen d’une équation différentielle stochastique linéaire avant-arrière, avec une règle qui anticipe l’évolution de la cible. L’étude calibre les paramètres de pénalité sur l’échantillon et évalue hors échantillon des stratégies historiques sur le S&P 500 de 1995 à 2024, après déduction des coûts proportionnels. Elle rapporte des rendements nets cumulés supérieurs à ceux des deux portefeuilles de référence et des ratios d’information supérieurs à ceux de l’équipondération après les coûts de transaction indiqués. Ces résultats sont propres au modèle, aux données, au calibrage et à la période historique ; ils n’établissent pas les performances futures.

Idées clés

• L’équipondération peut être à la traîne du portefeuille pondéré par la capitalisation lorsque la concentration et les corrélations augmentent.
• La stratégie réalloue activement entre portefeuilles équipondérés et portefeuilles de marché à partir des prévisions d’un modèle de diversité-dispersion.
• Une formulation de contrôle stochastique prend en compte les frictions de mise en œuvre au moyen d’une approximation quadratique.
• Les résultats hors échantillon rapportés pour le S&P 500 incluent les coûts de transaction proportionnels.

Étiquettes

# Active Portfolio Management in Concentrated Equity Markets


# Active Portfolio Management in Concentrated Equity Markets









The equal-weighted portfolio is a passive, rule-based strategy that has historically been difficult to outperform, delivering higher returns than the capitalization-weighted "market" benchmark across many markets and periods. Stochastic portfolio theory (SPT) reveals that this relative performance is regime dependent, with the equal-weighted portfolio underperforming during periods of increasing market concentration and high correlations, particularly market bubbles. These observations have motivated us to formulate and solve a stochastic control problem in which an investor actively allocates between the equal-weighted and market portfolios. The investor bases their allocation decisions on forecasts made under a flexible stochastic diversity--dispersion (SDD) model. Using a quadratic surrogate for implementation frictions, we characterize the optimal allocation through a linear forward--backward SDE and obtain an explicit "aiming in front of a moving target'' representation of the optimal trading rate, in the spirit of Gârleanu and Pedersen. The penalty parameters are calibrated in sample to match the cumulative wealth effect of proportional transaction costs, while out-of-sample performance is evaluated with those costs deducted directly from portfolio wealth. Using historical S&P 500 data, we show that a mean-reverting SDD specification reproduces several empirical features of market diversity and dispersion. In out-of-sample backtests from 1995 to 2024, the resulting strategies deliver higher cumulative net returns than both the equal-weighted and market portfolios, and higher information ratios than the equal-weighted portfolio after 15-basis-point proportional transaction costs.

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Ce résumé a été rédigé par l’agent de recherche de Stratmill à partir de la source originale ; il n’en est pas une copie.