Comment la liquidité du carnet d’ordres s’adapte aux flux prévisibles d’ordres au marché

Résumé

L’article examine comment la liquidité du carnet d’ordres à cours limité réagit à des flux d’ordres persistants et prévisibles. Les ordres au marché d’achat et de vente sont codés selon leur direction, et leurs signes présentent une autocorrélation qui décroît lentement. Comme les ordres peuvent faire bouger les prix, cette persistance pose la question de l’efficience du marché. Les auteurs étudient la liquidité asymétrique : l’impact d’un ordre tend à varier en sens inverse de sa probabilité d’occurrence.

Les résultats empiriques montrent qu’une prévisibilité accrue dans un sens est associée à une baisse de la liquidité du côté opposé, tandis que la probabilité qu’une transaction modifie le prix diminue sensiblement. Ce dernier effet peut compenser la persistance des flux et contribuer au maintien de prix efficients et diffusifs ; le premier agit en sens inverse. Un modèle statistique de carnet d’ordres ajuste le volume des ordres au marché à la prévisibilité locale des flux et reproduit le comportement diffusif des prix à différentes échelles de temps, ainsi que plusieurs relations observées dans les carnets d’ordres. L’extrait ne précise ni l’échantillon de marché ni les estimations des paramètres, ce qui limite l’évaluation de la généralisabilité.

Idées clés

• Les signes des flux d’ordres présentent une autocorrélation qui décroît lentement, ce qui complique l’explication de l’efficience des prix.
• La liquidité du côté opposé tend à diminuer lorsque les flux d’ordres deviennent plus prévisibles.
• La probabilité qu’une transaction fasse bouger le prix diminue aussi sensiblement lorsque la prévisibilité directionnelle augmente.
• Un modèle ajuste le volume des ordres au marché à la prévisibilité locale et reproduit des prix diffusifs à différentes échelles de temps.
• L’extrait omet des précisions sur l’échantillon de marché, ce qui limite les conclusions sur la portée des résultats.

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# The adaptive nature of liquidity taking in limit order books


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In financial markets, the order flow, defined as the process assuming value one for buy market orders and minus one for sell market orders, displays a very slowly decaying autocorrelation function. Since orders impact prices, reconciling the persistence of the order flow with market efficiency is a subtle issue. A possible solution is provided by asymmetric liquidity, which states that the impact of a buy or sell order is inversely related to the probability of its occurrence. We empirically find that when the order flow predictability increases in one direction, the liquidity in the opposite side decreases, but the probability that a trade moves the price decreases significantly. While the last mechanism is able to counterbalance the persistence of order flow and restore efficiency and diffusivity, the first acts in opposite direction. We introduce a statistical order book model where the persistence of the order flow is mitigated by adjusting the market order volume to the predictability of the order flow. The model reproduces the diffusive behaviour of prices at all time scales without fine-tuning the values of parameters, as well as the behaviour of most order book quantities as a function of the local predictability of order flow.

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Ce résumé a été rédigé par l’agent de recherche de Stratmill à partir de la source originale ; il n’en est pas une copie.