Incitations du teneur de marché et changements de régime dans le modèle de Kyle

Résumé

Cet article modifie le cadre de délit d’initié de Kyle en modélisant les interactions entre un trader informé, des traders de bruit et un teneur de marché. L’initié choisit la taille d’un ordre au marché, après quoi le teneur de marché fixe le prix de l’actif à partir du flux d’ordres agrégé. L’objectif du teneur de marché comprend une composante de revenu supplémentaire liée au flux d’ordres et à l’écart acheteur-vendeur.

Les auteurs déduisent la transaction qui maximise le revenu de l’initié et établissent des conditions suffisantes d’équilibre, en utilisant des méthodes de réseaux de neurones pour vérifier si cet équilibre tient. Lorsque le poids accordé à la composante de revenu du teneur de marché change, le modèle produit trois régimes de prix : une règle linéaire sans écart, un prix médian linéaire avec écart, et un état métastable avec un prix médian nul et un écart important. Il s’agit de résultats théoriques du modèle ; la description ne présente ni test empirique sur les marchés ni détails sur la portée de ces régimes.

Idées clés

• Le modèle ajoute à l’objectif du teneur de marché une composante de revenu liée à l’écart et au flux d’ordres.
• L’initié choisit la taille de sa transaction avant que le teneur de marché fixe un prix selon le flux total d’ordres.
• L’article déduit un optimum pour l’initié et des conditions suffisantes d’équilibre.
• Des réseaux de neurones servent à vérifier l’équilibre proposé.
• La variation de l’incitation du teneur de marché produit trois régimes de prix distincts.

Étiquettes

# Phase Transitions in Kyle's Model with Market Maker Profit Incentives


# Phase Transitions in Kyle's Model with Market Maker Profit Incentives









We consider a stochastic game between three types of players: an inside trader, noise traders and a market maker. In a similar fashion to Kyle's model, we assume that the insider first chooses the size of her market-order and then the market maker determines the price by observing the total order-flow resulting from the insider and the noise traders transactions. In addition to the classical framework, a revenue term is added to the market maker's performance function, which is proportional to the order flow and to the size of the bid-ask spread. We derive the maximizer for the insider's revenue function and prove sufficient conditions for an equilibrium in the game. Then, we use neural networks methods to verify that this equilibrium holds. We show that the equilibrium state in this model experience interesting phase transitions, as the weight of the revenue term in the market maker's performance function changes. Specifically, the asset price in equilibrium experience three different phases: a linear pricing rule without a spread, a pricing rule that includes a linear mid-price and a bid-ask spread, and a metastable state with a zero mid-price and a large spread.

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Ce résumé a été rédigé par l’agent de recherche de Stratmill à partir de la source originale ; il n’en est pas une copie.