Modèles à deux événements du flux d’ordres et de l’impact de marché

Résumé

Cet article compare deux approches linéaires pour décrire l’effet des ordres exécutés sur les prix. Le modèle d’impact transitoire pondère les signes passés des ordres au marché au moyen d’un propagateur, tandis que le modèle d’impact dépendant de l’historique relie les variations de prix à l’écart entre un signe d’ordre observé et sa valeur attendue, en traitant cet effet comme permanent. Les auteurs soutiennent que les deux modèles devraient également tenir compte des rendements passés.

Ils distinguent les événements qui modifient le prix de ceux qui le laissent inchangé et intègrent les deux dans des modèles à propagateur à deux événements. Cela améliore la description de l’impact, particulièrement pour les actions à grand pas de cotation, où les mouvements de prix sont peu fréquents et informatifs, et permet de saisir l’anticorrélation excessive entre les rendements antérieurs et le flux d’ordres ultérieur. L’avantage rapporté des modèles dépendant de l’historique sur les modèles transitoires est modeste. L’extrait ne précise ni l’échantillon, ni les détails de calibrage, ni les résultats de trading opérationnel ; ses conclusions portent sur l’ajustement explicatif et non sur une rentabilité démontrée de la stratégie.

Idées clés

• Les modèles d’impact transitoire pondèrent les signes passés des ordres au marché au moyen d’une fonction propagateur.
• Les modèles dépendant de l’historique relient les variations de prix aux écarts des signes d’ordres par rapport à leur niveau attendu.
• Distinguer les événements avec et sans variation de prix améliore la description de l’impact, surtout pour les actions à grand pas de cotation.
• Les modèles à deux événements saisissent une anticorrélation entre les rendements passés et le flux d’ordres ultérieur que les modèles à un événement ne captent pas.
• Le léger avantage d’ajustement rapporté des modèles dépendant de l’historique ne démontre pas la rentabilité d’une stratégie.

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# Linear models for the impact of order flow on prices I. Propagators: Transient vs. History Dependent Impact


# Linear models for the impact of order flow on prices I. Propagators: Transient vs. History Dependent Impact









Market impact is a key concept in the study of financial markets and several models have been proposed in the literature so far. The Transient Impact Model (TIM) posits that the price at high frequency time scales is a linear combination of the signs of the past executed market orders, weighted by a so-called propagator function. An alternative description -- the History Dependent Impact Model (HDIM) -- assumes that the deviation between the realised order sign and its expected level impacts the price linearly and permanently. The two models, however, should be extended since prices are a priori influenced not only by the past order flow, but also by the past realisation of returns themselves. In this paper, we propose a two-event framework, where price-changing and non price-changing events are considered separately. Two-event propagator models provide a remarkable improvement of the description of the market impact, especially for large tick stocks, where the events of price changes are very rare and very informative. Specifically the extended approach captures the excess anti-correlation between past returns and subsequent order flow which is missing in one-event models. Our results document the superior performances of the HDIMs even though only in minor relative terms compared to TIMs. This is somewhat surprising, because HDIMs are well grounded theoretically, while TIMs are, strictly speaking, inconsistent.

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Ce résumé a été rédigé par l’agent de recherche de Stratmill à partir de la source originale ; il n’en est pas une copie.