Preferencias dependientes de puntos de referencia y disyuntiva riesgo-rentabilidad en China

Resumen

Este estudio replica investigaciones anteriores sobre preferencias dependientes de puntos de referencia y rentabilidad de las acciones en China. Usa Capital Gains Overhang (CGO) como indicador de las ganancias o pérdidas no realizadas de los inversores. Examina cómo interactúa CGO con cinco medidas de riesgo: beta de mercado, volatilidad de la rentabilidad, volatilidad idiosincrásica, antigüedad de la empresa y volatilidad del flujo de caja. La muestra indicada abarca acciones chinas desde 1995 hasta 2024, y el análisis utiliza dobles ordenaciones dependientes y regresiones de Fama-MacBeth para estudiar la rentabilidad transversal.

Los resultados indican que las empresas con CGO alto presentan una relación positiva entre riesgo y rentabilidad más débil o inexistente, mientras que las empresas con CGO bajo muestran relaciones positivas más fuertes. Las interacciones entre CGO y las medidas de riesgo son predominantemente negativas en China, a diferencia de los efectos positivos observados en Estados Unidos. Los autores interpretan esta diferencia a la luz de la participación minorista, la actividad especulativa y el contexto regulatorio de China, y sugieren que allí los puntos de referencia podrían tener menos importancia. Son resultados de una réplica para un mercado y periodo concretos; el extracto no ofrece estimaciones detalladas ni pruebas de robustez y advierte que no debe suponerse que el patrón se generalice a otros mercados.

Ideas clave

• CGO se usa como indicador de las ganancias y pérdidas no realizadas de los inversores en acciones chinas.
• El estudio analiza CGO junto con beta, volatilidad de la rentabilidad, volatilidad idiosincrásica, antigüedad de la empresa y volatilidad del flujo de caja.
• Los resultados presentados muestran una relación positiva entre riesgo y rentabilidad más débil en las empresas con CGO alto que en las empresas con CGO bajo.
• Las interacciones de CGO con las medidas de riesgo son mayoritariamente negativas en China, en contraste con los resultados publicados para Estados Unidos.
• Los autores sugieren que la estructura del mercado y el comportamiento de los inversores pueden influir en cómo se manifiesta la dependencia de puntos de referencia en distintos mercados.

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# Replication of Reference-Dependent Preferences and the Risk-Return Trade-Off in the Chinese Market


# Replication of Reference-Dependent Preferences and the Risk-Return Trade-Off in the Chinese Market









This study replicates the findings of Wang et al. (2017) on reference-dependent preferences and their impact on the risk-return trade-off in the Chinese stock market, a unique context characterized by high retail investor participation, speculative trading behavior, and regulatory complexities. Capital Gains Overhang (CGO), a proxy for unrealized gains or losses, is employed to explore how behavioral biases shape cross-sectional stock returns in an emerging market setting. Utilizing data from 1995 to 2024 and econometric techniques such as Dependent Double Sorting and Fama-MacBeth regressions, this research investigates the interaction between CGO and five risk proxies: Beta, Return Volatility (RETVOL), Idiosyncratic Volatility (IVOL), Firm Age (AGE), and Cash Flow Volatility (CFVOL). Key findings reveal a weaker or absent positive risk-return relationship among high-CGO firms and stronger positive relationships among low-CGO firms, diverging from U.S. market results, and the interaction effects between CGO and risk proxies, significant and positive in the U.S., are predominantly negative in the Chinese market, reflecting structural and behavioral differences, such as speculative trading and diminished reliance on reference points. The results suggest that reference-dependent preferences play a less pronounced role in the Chinese market, emphasizing the need for tailored investment strategies in emerging economies.

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Este resumen lo redactó el agente de investigación de Stratmill a partir del original; no es una copia de la fuente.