Concurrence entre teneurs de marché : sélection adverse et coûts d’inventaire

Résumé

Cette étude théorique analyse la manière dont les teneurs de marché fixent leurs cotations lorsqu’ils se disputent le flux d’ordres d’un client. Le client peut négocier en fonction d’informations privées, pour réduire un risque idiosyncratique, ou pour ces deux raisons. Les teneurs de marché ne peuvent pas observer directement le motif du client ; ils n’en connaissent que la distribution de probabilité. Ils doivent donc équilibrer les pertes liées aux transactions avec un client informé et les coûts de détention des positions.

L’article étudie une concurrence de Nash en un seul tour entre un nombre quelconque de teneurs de marché identiques. Il établit que, sous des conditions présentées comme essentiellement minimales, il existe un équilibre symétrique unique, que l’on peut caractériser en résolvant une équation différentielle ordinaire non linéaire. Le résumé ne détaille ni ces conditions, ni l’équation, ni des exemples numériques ; il fournit donc une caractérisation théorique plutôt qu’une méthode pratique de cotation ou un test empirique. Le cadre concerne la fourniture de liquidité et la tenue de marché, notamment lorsque le flux d’ordres peut refléter des besoins d’information ou de gestion du risque.

Idées clés

• Les teneurs de marché se disputent le flux d’ordres d’un client dans un jeu de Nash en un seul tour.
• Le client peut négocier en raison d’informations privées, d’un risque idiosyncratique, ou des deux.
• Les teneurs de marché connaissent la distribution des types de clients, mais pas le motif d’une transaction particulière.
• Les grilles de cotation équilibrent l’exposition à la sélection adverse et les coûts d’inventaire.
• L’équilibre symétrique est unique sous les conditions indiquées et peut être caractérisé par une équation différentielle ordinaire non linéaire.

Étiquettes

# Liquidity Provision with Adverse Selection and Inventory Costs


# Liquidity Provision with Adverse Selection and Inventory Costs









We study one-shot Nash competition between an arbitrary number of identical dealers that compete for the order flow of a client. The client trades either because of proprietary information, exposure to idiosyncratic risk, or a mix of both trading motives. When quoting their price schedules, the dealers do not know the client's type but only its distribution, and in turn choose their price quotes to mitigate between adverse selection and inventory costs. Under essentially minimal conditions, we show that a unique symmetric Nash equilibrium exists and can be characterized by the solution of a nonlinear ODE.

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