Effets des références TWAP et VWAP sur les prix et la liquidité intrajournaliers

Résumé

Cet article modélise le trading, la tarification et la liquidité intrajournaliers lorsque les traders suivent des références dynamiques de prix moyen pondéré dans le temps (TWAP) ou de prix moyen pondéré par le volume (VWAP). Il résout analytiquement l’équilibre concurrentiel et examine aussi les équilibres où les traders ne sont pas preneurs de prix. Le modèle relie les objectifs de trading fondés sur ces références aux pressions exercées sur les prix intrajournaliers : les objectifs TWAP créent des profils prévisibles, tandis que le caractère aléatoire des objectifs VWAP ajoute de l’incertitude à ces profils.

L’analyse conclut que les deux types de référence réduisent la liquidité et augmentent la volatilité des prix par rapport à une configuration où les traders n’ont que des objectifs de fin de période. Les auteurs fournissent des illustrations numériques et présentent le cadre comme facile à calculer. Le document ne donne ni les résultats numériques, ni les détails de calibration, ni de validation empirique sur les marchés ; les conclusions doivent donc être lues comme des implications des hypothèses du modèle plutôt que comme des observations directes des marchés réels. Il propose un cadre pour comprendre comment les conventions de programmation peuvent façonner les conditions d’exécution intrajournalières.

Idées clés

• Les objectifs dynamiques TWAP produisent des profils prévisibles de pression sur les prix en cours de séance.
• Le caractère aléatoire des trajectoires cibles VWAP accroît l’incertitude des profils de pression sur les prix intrajournaliers.
• Les deux types de référence réduisent la liquidité modélisée par rapport à une négociation visant uniquement les objectifs de fin de période.
• Le modèle constate également une volatilité des prix plus élevée avec les références TWAP et VWAP.
• L’analyse de l’équilibre sous forme fermée et les illustrations numériques étayent le cadre théorique.

Étiquettes

# Equilibrium Effects of Intraday Order-Splitting Benchmarks


# Equilibrium Effects of Intraday Order-Splitting Benchmarks









This paper presents a continuous-time model of intraday trading, pricing, and liquidity with dynamic TWAP and VWAP benchmarks. The model is solved in closed-form for the competitive equilibrium and also for non-price-taking equilibria. The intraday trajectories of TWAP trading targets cause predictable intraday patterns of price pressure, and randomness in VWAP target trajectories induces additional randomness in intraday price-pressure patterns. TWAP and VWAP trading both reduce market liquidity and increase price volatility relative to just terminal trading targets alone. The model is computationally tractable, which lets us provide a number of numerical illustrations.

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Ce résumé a été rédigé par l’agent de recherche de Stratmill à partir de la source originale ; il n’en est pas une copie.