Internalisation optimale des flux d’ordres toxiques avec information partielle

Résumé

L’article modélise un bureau central de trading qui reçoit des ordres clients présentant une toxicité directionnelle cachée et persistante. Le bureau doit décider s’il internalise les flux reçus ou les envoie sur le marché. L’externalisation entraîne un impact sur les prix et peut déclencher de nouvelles réactions du marché. L’objectif est de maximiser le résultat quotidien de trading tout en pénalisant les positions restant en portefeuille à la fin de la journée.

Les auteurs formulent le problème comme un contrôle stochastique partiellement observable. Ils dérivent d’abord les dynamiques filtrées des positions et de la toxicité à partir des informations observables par le bureau, transformant ainsi le problème en un problème de contrôle pleinement observable. Une méthode variationnelle permet ensuite d’obtenir une stratégie de trading optimale unique. L’article illustre le cadre selon des scénarios de toxicité à la fois de momentum et de retour à la moyenne. Le document décrit une analyse fondée sur un modèle, mais ne fournit aucun chiffre de performance ni donnée de trading en réel ; les résultats pratiques dépendraient des hypothèses du modèle et des observations disponibles.

Idées clés

• Le bureau choisit entre internaliser les ordres clients et les envoyer sur le marché.
• Les flux externalisés entraînent des coûts d’impact sur les prix et des réactions du marché.
• L’objectif combine le résultat quotidien de trading et une pénalité pour les positions détenues en fin de journée.
• Le filtrage des dynamiques cachées des positions et de la toxicité transforme le problème partiellement observable en problème de contrôle pleinement observable.
• Une approche variationnelle déduit une stratégie unique, illustrée pour une toxicité de momentum et de retour à la moyenne.

Étiquettes

# Unwinding Toxic Flow with Partial Information


# Unwinding Toxic Flow with Partial Information









We consider a central trading desk which aggregates the inflow of clients' orders with unobserved toxicity, i.e. persistent adverse directionality. The desk chooses either to internalise the inflow or externalise it to the market in a cost-effective manner. In this model, externalising the order flow creates both price impact costs and an additional market feedback reaction for the inflow of trades. The desk's objective is to maximise the daily trading P&L subject to end-of-day inventory penalisation. We formulate this setting as a partially observable stochastic control problem and solve it in two steps. First, we derive the filtered dynamics of the inventory and toxicity, projected to the observed filtration, which turns the stochastic control problem into a fully observed problem. Then we use a variational approach in order to derive the unique optimal trading strategy. We illustrate our results for various scenarios in which the desk faces momentum and mean-reverting toxicity.

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Ce résumé a été rédigé par l’agent de recherche de Stratmill à partir de la source originale ; il n’en est pas une copie.