Contrôle optimal du trading pour un stablecoin à rendement ETH

Résumé

L’article modélise la stratégie de rendement d’un stablecoin décentralisé qui associe de l’Ethereum mis en staking à une position courte de même taille sur des contrats à terme perpétuels ETH. Les deux positions appariées visent à réduire l’exposition aux variations du prix au comptant de ETH, tout en percevant des récompenses de staking et, lorsque le taux de financement perpétuel est positif, des paiements des détenteurs de contrats perpétuels. Les rendements de la stratégie dépendent donc à la fois des revenus du staking et des conditions de financement.

Les auteurs formulent des problèmes de contrôle stochastique dans lesquels le protocole choisit la vitesse de constitution de la position appariée. Le trading agit sur les prix de deux façons : l’impact permanent comprime la base et réduit les revenus futurs de financement, tandis que l’impact temporaire entraîne un slippage d’exécution. Ils dérivent des contrôles optimaux explicites pour un objectif actualisé à horizon infini et pour un objectif de richesse à horizon fini qui inclut le coût de liquidation des positions résiduelles. Les résultats reposent sur un modèle ; la description ne fournit ni validation empirique ni détails sur la sensibilité des contrôles aux hypothèses concernant le financement, l’impact ou les coûts de liquidation.

Idées clés

• La stratégie modélisée associe du ETH mis en staking à une position courte de même taille sur des contrats à terme perpétuels ETH.
• Les positions appariées visent à compenser les variations au comptant de ETH tout en percevant des récompenses de staking et, potentiellement, un financement positif.
• L’impact permanent sur les prix peut comprimer la base et réduire les revenus futurs de financement.
• L’impact temporaire sur les prix représente le slippage d’exécution des deux positions.
• L’article dérive des contrôles optimaux pour des horizons d’investissement finis et infinis.

Étiquettes

# Optimal Control of the Ethena Yield-Bearing Stablecoin


# Optimal Control of the Ethena Yield-Bearing Stablecoin









We formulate and solve stochastic control problems that model the core yield-generating strategy of the Ethena protocol, a decentralized finance (DeFi) stablecoin that earns yield by combining a long position in staked Ethereum (stETH) with an equal-sized short position in ETH perpetual futures. The combined position is delta-neutral with respect to the ETH spot price, yet earns carry from two sources: staking rewards on the stETH leg, and funding-rate payments received from long perpetual holders when the perpetual trades at a premium to spot. A key feature of our model is that the control -- the rate of simultaneously buying stETH and shorting the perpetual -- exerts two distinct types of price impact. \textit{Permanent} impact shifts the mid-market prices of both legs, compressing the basis and permanently eroding future funding income. \textit{Temporary} impact reflects execution slippage on each leg. We study both an infinite-horizon discounted problem and a finite-horizon problem in which the protocol maximizes total wealth up to a fixed date $T$, subject to a terminal cost for liquidating any remaining position. In both cases the optimal control is obtained explicitly.

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Ce résumé a été rédigé par l’agent de recherche de Stratmill à partir de la source originale ; il n’en est pas une copie.