Slippage-at-Risk : risque de liquidité des contrats à terme perpétuels

Résumé

Le document présente Slippage-at-Risk (SaR), un cadre d’estimation du risque d’exécution des liquidations à partir des carnets d’ordres actuels des contrats à terme perpétuels. Il définit trois mesures liées : un quantile de slippage transversal, le slippage attendu dans la queue de distribution et le slippage total de queue exprimé en dollars. Contrairement aux mesures de risque de rendement rétrospectives, ces indicateurs visent à décrire le coût d’exécution des liquidations compte tenu de la profondeur actuelle du marché.

Le cadre ajoute également un ajustement de concentration pour la liquidité qui dépend fortement d’un petit groupe de teneurs de marché, et propose de relier les mesures obtenues aux exigences de fonds propres pour la gestion du risque des plateformes d’échange. Le document cite l’analyse des carnets d’ordres Hyperliquid, notamment une cascade de liquidations, pour étayer l’idée que le SaR peut signaler à l’avance un stress systémique. Il mentionne aussi des liens avec la conception des fonds d’assurance et de l’auto-désendettement. Toutefois, le texte fourni ne donne ni résultats chiffrés, ni détails de calibration, ni validation indépendante ; la capacité prédictive avancée et l’applicabilité à d’autres plateformes restent donc incertaines.

Idées clés

• Le SaR estime le slippage des liquidations à partir des conditions actuelles du carnet d’ordres des contrats à terme perpétuels.
• Ses mesures couvrent les quantiles de slippage, le slippage attendu en queue et le coût total de queue.
• Un ajustement de concentration reflète la dépendance à un petit nombre de fournisseurs de liquidité.
• Le cadre propose d’utiliser ses mesures pour éclairer les exigences de fonds propres.
• La description affirme une valeur prédictive, mais omet les résultats chiffrés et les détails de validation.

Étiquettes

# Slippage-at-Risk (SaR): A Forward-Looking Liquidity Risk Framework for Perpetual Futures Exchanges


# Slippage-at-Risk (SaR): A Forward-Looking Liquidity Risk Framework for Perpetual Futures Exchanges









We introduce $\textbf{Slippage-at-Risk (SaR)}$, a quantitative framework for measuring liquidity risk in perpetual futures exchanges. Unlike backward-looking metrics such as Value-at-Risk computed on historical returns or realized deficit distributions, SaR provides a \emph{forward-looking} assessment of liquidation execution risk derived from current order book microstructure. The framework comprises three complementary metrics: $SaR(α)$, the cross-sectional slippage quantile; $ESaR(α)$, the expected slippage in the distributional tail; and $TSaR(α)$, the aggregate dollar-denominated tail slippage. We extend the base framework with a \emph{concentration adjustment} that penalizes fragile liquidity structures where a small number of market makers dominate quote provision. Drawing on recent work by Chitra et al. (2025) on autodeleveraging mechanisms and insurance fund optimization, we establish a direct mapping from SaR metrics to optimal capital requirements. Empirical analysis using Hyperliquid order book data, including the October 10, 2025 liquidation cascade, demonstrates SaR's predictive validity as a leading indicator of systemic stress. We conclude with practical implementation guidance and discuss philosophical implications for risk management in decentralized financial systems.

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Ce résumé a été rédigé par l’agent de recherche de Stratmill à partir de la source originale ; il n’en est pas une copie.