Taille du tick et déclin du suivi de tendance à court terme sur les contrats à terme

Résumé

L’étude examine pourquoi les rendements du suivi de tendance à court terme se sont affaiblis depuis environ 2009. Elle analyse une coupe transversale de contrats à terme liquides sur la période 1995–2025, ainsi qu’un indicateur de substitution CTA, en comparant les résultats selon la vitesse du signal et la classe d’actifs. Elle évalue la capacité, le trading électronique, l’évolution des interactions entre CTA et le flux d’ordres, ainsi qu’une explication fondée sur la microstructure du marché.

La distinction rapportée porte sur la taille du tick normalisée par la volatilité : après 2008, les performances de suivi de tendance se dégradent sur les contrats à petit tick à tous les horizons de signal, tandis qu’elles se maintiennent largement sur les contrats à grand tick. Les auteurs interprètent ce schéma à l’aide d’un mécanisme de rétroaction dans lequel les opérations de suivi de tendance renforcent les mouvements de prix qui les déclenchent. Ils avancent que les réactions des teneurs de marché haute fréquence aux flux prévisibles ont perturbé ce mécanisme dans les carnets peu fournis à petit tick. Il s’agit d’une interprétation empirique du schéma observé ; le document n’établit ni la persistance du mécanisme ni la généralisation des résultats au-delà des contrats et de la période étudiés.

Idées clés

• L’étude rapporte un déclin des performances du suivi de tendance à court terme à partir d’environ 2009.
• Elle compare des contrats à terme selon l’horizon du signal et la classe d’actifs, et évalue plusieurs explications proposées.
• La taille du tick normalisée par la volatilité distingue les contrats où les rendements de suivi de tendance ont baissé de ceux où ils sont largement restés stables.
• Les auteurs avancent que le trading de tendance peut renforcer les mouvements de prix par son impact sur le marché.
• Ils attribuent le déclin sur les contrats à petit tick à l’évolution du comportement des teneurs de marché et à un moindre soutien à cette boucle de rétroaction.

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# Is Trend Still Your Friend?: A Microstructural Account of the Demise of Short-Term Trend-Following


# Is Trend Still Your Friend?: A Microstructural Account of the Demise of Short-Term Trend-Following









Systematic trend following has, on average, been profitable for at least two centuries; yet since approximately 2009, short-term trends have ceased to deliver reliable returns. Using a cross-section of roughly 100 liquid futures contracts spanning 1995-2025, together with an industry-representative CTA proxy, we document the break and characterise its dependence on signal speed and asset class. We evaluate four candidate explanations - capacity constraints, market electronification, a regime change in CTA-versus-order-flow interactions, and a microstructural mechanism - and find that the first three fail on grounds of timing, magnitude, or cross-sectional heterogeneity. Our central empirical finding is that the cross-sectional variable distinguishing degraded from surviving trends is the volatility-normalised tick size: post-2008 trend PnL has collapsed on small-tick contracts across all signal horizons, while remaining essentially intact on large-tick ones. Neither asset class nor liquidity replicates this dichotomy. We interpret this result through a self-fulfilling feedback loop that, in our view, lies at the heart of the trend anomaly itself: trend signals trigger directional trades, whose market impact reinforces the very price moves that generated the signal. Both the profitability and the persistence of trend are sustained by this impact channel, which requires that trend followers can execute aggressively at reasonable cost. We argue that the post-crisis transition to HFT-dominated market making, whose liquidity-withdrawal behaviour in front of predictable directional flow has sharply contrasting consequences for sparse (small-tick) and dense (large-tick) limit order books, has broken this loop on small-tick contracts. On large-tick contracts, residual depth remains sufficient, and the loop continues to operate.

Reproduit dans son intégralité avec attribution, conformément à la licence de la source. Licence: abstract CC0

Ce résumé a été rédigé par l’agent de recherche de Stratmill à partir de la source originale ; il n’en est pas une copie.