Financiación y garantías en la valoración de contrapartes y derivados

Resumen

El artículo desarrolla un marco neutral al riesgo para valorar operaciones con contrapartes garantizadas, teniendo en cuenta conjuntamente los ajustes por valoración del crédito y del débito, los márgenes y los costes de financiación. La ecuación central de valoración es recursiva, por lo que, en general, los efectos de financiación no pueden representarse como un simple ajuste aditivo. Los autores reformulan el problema como relaciones iterativas que pueden resolverse con métodos estándar de Monte Carlo por mínimos cuadrados.

El marco permite tasas asimétricas de garantías y financiación, políticas externas de liquidez y cobertura, riesgo de reutilización de garantías y consideraciones sobre el importe de cierre, sin imponer supuestos restrictivos sobre los márgenes o la compensación. Sostiene que, en general, los costes de financiación y los ajustes por valoración del débito no pueden identificarse por separado, y que los casos en que desaparecen los costes de financiación dependen de supuestos especiales. Los ejemplos conectan el planteamiento general con resultados de descuento establecidos. El documento describe un marco de modelización, no el rendimiento empírico del trading; las conclusiones dependen de las convenciones de mercado, las políticas y los supuestos neutrales al riesgo elegidos.

Ideas clave

• La ecuación de valoración incorpora conjuntamente los efectos del crédito de contraparte, el débito, las garantías, los márgenes y la financiación.
• La dependencia recursiva de la financiación dificulta, en general, aplicar un ajuste de valoración de financiación puramente aditivo.
• Las relaciones iterativas de valoración pueden calcularse con técnicas de Monte Carlo por mínimos cuadrados.
• En general, los costes de financiación y los ajustes por valoración del débito no pueden separarse.
• El marco general no requiere tasas simétricas ni supuestos restrictivos sobre los márgenes.

Etiquetas

# Funding, Collateral and Hedging: uncovering the mechanics and the subtleties of funding valuation adjustments


# Funding, Collateral and Hedging: uncovering the mechanics and the subtleties of funding valuation adjustments









The main result of this paper is a collateralized counterparty valuation adjusted pricing equation, which allows to price a deal while taking into account credit and debit valuation adjustments (CVA, DVA) along with margining and funding costs, all in a consistent way. Funding risk breaks the bilateral nature of the valuation formula. We find that the equation has a recursive form, making the introduction of a purely additive funding valuation adjustment (FVA) difficult. Yet, we can cast the pricing equation into a set of iterative relationships which can be solved by means of standard least-square Monte Carlo techniques. As a consequence, we find that identifying funding costs and debit valuation adjustments is not tenable in general, contrary to what has been suggested in the literature in simple cases. The assumptions under which funding costs vanish are a very special case of the more general theory. We define a comprehensive framework that allows us to derive earlier results on funding or counterparty risk as a special case, although our framework is more than the sum of such special cases. We derive the general pricing equation by resorting to a risk-neutral approach where the new types of risks are included by modifying the payout cash flows. We consider realistic settings and include in our models the common market practices suggested by ISDA documentation, without assuming restrictive constraints on margining procedures and close-out netting rules. In particular, we allow for asymmetric collateral and funding rates, and exogenous liquidity policies and hedging strategies. Re-hypothecation liquidity risk and close-out amount evaluation issues are also covered. Finally, relevant examples of non-trivial settings illustrate how to derive known facts about discounting curves from a robust general framework and without resorting to ad hoc hypotheses.

Se muestra íntegramente con atribución según la licencia de la fuente. Licencia: abstract CC0

Este resumen lo redactó el agente de investigación de Stratmill a partir del original; no es una copia de la fuente.