Modelización de SOFR y la dinámica de los tipos a corto plazo de los fondos federales

Resumen

Este artículo presenta un modelo de estructura temporal diseñado para un mercado donde SOFR es un índice de referencia central sin riesgo en dólares de US y los tipos a un día son variables observables clave. Destaca características empíricas que los modelos de tipos a más largo plazo pueden pasar por alto, incluida la relación entre SOFR y el tipo efectivo de los fondos federales, estrechamente influido por las decisiones de política monetaria.

El modelo contempla saltos en los tipos a un día en torno a las reuniones programadas del Comité Federal de Mercado Abierto, mientras que los tipos a plazo implícitos en SOFR y en los futuros de fondos federales siguen evolucionando de forma difusiva. Se calibra con precios de futuros y concilia esa dinámica de los tipos a plazo con un tipo objetivo a corto plazo que sigue trayectorias constantes por tramos. Este marco es pertinente para modelizar las expectativas sobre los tipos y la valoración de futuros. El documento no ofrece resultados de calibración, estimaciones de parámetros ni comparaciones con modelos alternativos, por lo que no demuestra precisión predictiva ni rentabilidad en el trading.

Ideas clave

• El papel de SOFR como referencia sin riesgo en dólares motiva modelos de estructura temporal que incorporan el comportamiento de los tipos a un día.
• SOFR y el tipo efectivo de los fondos federales están relacionados, y ambos pueden dar saltos en las fechas programadas de las reuniones de política monetaria.
• Los precios de los futuros reflejan las expectativas del mercado sobre estos cambios en los tipos vinculados a la política monetaria.
• El modelo combina una dinámica difusiva de los tipos a plazo con un tipo objetivo a corto plazo constante por tramos.
• El artículo calibra el modelo con precios de futuros de SOFR y de fondos federales.

Etiquetas

# Short Rate Dynamics: A Fed Funds and SOFR perspective


# Short Rate Dynamics: A Fed Funds and SOFR perspective









The Secured Overnight Funding Rate (SOFR) is becoming the main Risk-Free Rate benchmark in US dollars, thus interest rate term structure models need to be updated to reflect the key features exhibited by the dynamics of SOFR and the forward rates implied by SOFR futures. Historically, interest rate term structure modelling has been based on rates of substantially longer time to maturity than overnight, but with SOFR the overnight rate now is the primary market observable. This means that the empirical idiosyncrasies of the overnight rate cannot be ignored when constructing interest rate models in a SOFR-based world. As a rate reflecting transactions in the Treasury overnight repurchase market, the dynamics of SOFR are closely linked to the dynamics of the Effective Federal Funds Rate (EFFR), which is the interest rate most directly impacted by US monetary policy target rate decisions. Therefore, these rates feature jumps at known times (Federal Open Market Committee meeting dates), and market expectations of these jumps are reflected in prices for futures written on these rates. On the other hand, forward rates implied by Fed Funds and SOFR futures continue to evolve diffusively. The model presented in this paper reflects the key empirical features of SOFR dynamics and is calibrated to futures prices. In particular, the model reconciles diffusive forward rate dynamics with piecewise constant paths of the target short rate.

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