Rétroaction autoréférentielle, conventions de marché et surréaction

Résumé

Cet article modélise la façon dont les traders peuvent créer une rétroaction : ils estiment les corrélations entre informations de marché et prix à partir de données passées, puis s’en servent pour guider leurs transactions. Lorsque suffisamment d’agents agissent selon la relation estimée, leurs ordres modifient les prix et donc la corrélation sur laquelle ils s’appuyaient. Cette rétroaction peut déstabiliser un comportement autrement efficient.

Le modèle prévoit un seuil au-delà duquel des corrélations non nulles apparaissent spontanément et les marchés basculent entre des états persistants, ou conventions. Lorsque l’historique des prix sert de source d’information, ces états correspondent au suivi de tendance ou à un comportement contrariant avec retour vers la moyenne. Les auteurs associent la phase de convention à la surréaction et à une volatilité excédentaire potentiellement importante, et rapportent des éléments empiriques indiquant que ces régimes pourraient persister pendant des décennies sur les marchés réels. La description fournie ne précise ni les jeux de données ni la méthode d’estimation à l’origine de ces éléments ; elle ne permet donc pas d’établir avec quelle fiabilité les traders peuvent repérer ou exploiter ces états.

Idées clés

• En agissant sur des corrélations estimées à partir de l’historique, les traders peuvent modifier les prix utilisés pour estimer ces mêmes corrélations.
• Une rétroaction suffisamment forte peut faire basculer d’un comportement efficient vers des conventions de marché persistantes.
• Lorsque le prix lui-même sert de signal, les conventions peuvent prendre la forme du suivi de tendance ou d’un comportement contrariant.
• Le modèle relie ces régimes à la surréaction et à une volatilité excédentaire.
• Les auteurs citent des éléments indiquant des conventions durables sur les marchés réels, mais le résumé ne fournit ni données ni détails d’identification.

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# Self-referential behaviour, overreaction and conventions in financial markets


# Self-referential behaviour, overreaction and conventions in financial markets









We study a generic model for self-referential behaviour in financial markets, where agents attempt to use some (possibly fictitious) causal correlations between a certain quantitative information and the price itself. This correlation is estimated using the past history itself, and is used by a fraction of agents to devise active trading strategies. The impact of these strategies on the price modify the observed correlations. A potentially unstable feedback loop appears and destabilizes the market from an efficient behaviour. For large enough feedbacks, we find a `phase transition' beyond which non trivial correlations spontaneously set in and where the market switches between two long lived states, that we call conventions. This mechanism leads to overreaction and excess volatility, which may be considerable in the convention phase. A particularly relevant case is when the source of information is the price itself. The two conventions then correspond then to either a trend following regime or to a contrarian (mean reverting) regime. We provide some empirical evidence for the existence of these conventions in real markets, that can last for several decades.

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Ce résumé a été rédigé par l’agent de recherche de Stratmill à partir de la source originale ; il n’en est pas une copie.