Marco coherente para los ajustes de financiación y valoración del crédito

Resumen

El artículo desarrolla un marco de valoración neutral al riesgo del riesgo de crédito de contraparte que incorpora costes de financiación y de margen. Permite tipos de financiación y de garantías asimétricos, así como políticas de liquidez y estrategias de cobertura especificadas externamente. El marco también aborda el riesgo de liquidez derivado de la reutilización de garantías y las dificultades para evaluar los importes de cierre, a la vez que contempla las prácticas de márgenes y compensación previstas en la documentación estándar del mercado.

Su resultado principal es una ecuación de valoración bilateral que combina ajustes de valoración del crédito, de la deuda, de márgenes y de costes de financiación. La ecuación es recursiva, lo que dificulta introducir un ajuste de valoración de financiación aditivo simple. En su lugar, los autores expresan el problema de valoración mediante relaciones iterativas que pueden resolverse con métodos estándar de Monte Carlo por mínimos cuadrados. Los ejemplos muestran cómo pueden derivarse del marco más amplio resultados anteriores sobre financiación y riesgo de contraparte, incluidas las curvas de descuento. El fragmento no presenta resultados numéricos de casos ni detalles de implementación, y las conclusiones prácticas dependen de las políticas y los supuestos contractuales elegidos.

Ideas clave

• El marco incorpora financiación, márgenes y riesgo de crédito de contraparte en la valoración neutral al riesgo.
• Permite tipos asimétricos de financiación y garantías, así como supuestos flexibles de márgenes y compensación.
• Incluye el riesgo de liquidez derivado de la reutilización de garantías y la evaluación de los importes de cierre.
• Una ecuación recursiva de valoración bilateral combina los efectos del crédito, la deuda, los márgenes y la financiación.
• Los autores proponen resolver las relaciones iterativas mediante Monte Carlo por mínimos cuadrados.

Etiquetas

# Funding Valuation Adjustment: a consistent framework including CVA, DVA, collateral,netting rules and re-hypothecation


# Funding Valuation Adjustment: a consistent framework including CVA, DVA, collateral,netting rules and re-hypothecation









In this paper we describe how to include funding and margining costs into a risk-neutral pricing framework for counterparty credit risk. We consider realistic settings and we include in our models the common market practices suggested by the ISDA documentation without assuming restrictive constraints on margining procedures and close-out netting rules. In particular, we allow for asymmetric collateral and funding rates, and exogenous liquidity policies and hedging strategies. Re-hypothecation liquidity risk and close-out amount evaluation issues are also covered. We define a comprehensive pricing framework which allows us to derive earlier results on funding or counterparty risk. Some relevant examples illustrate the non trivial settings needed to derive known facts about discounting curves by starting from a general framework and without resorting to ad hoc hypotheses. Our main result is a bilateral collateralized counterparty valuation adjusted pricing equation, which allows to price a deal while taking into account credit and debt valuation adjustments along with margining and funding costs in a coherent way. We find that the equation has a recursive form, making the introduction of an additive funding valuation adjustment difficult. Yet, we can cast the pricing equation into a set of iterative relationships which can be solved by means of standard least-square Monte Carlo techniques.

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