Incentivos de beneficio del creador de mercado y transiciones de fase en el modelo de Kyle

Resumen

Este artículo modifica el marco de trading con información privilegiada de Kyle y modela la interacción entre un operador informado, operadores desinformados y un creador de mercado. El insider elige el tamaño de una orden de mercado y, después, el creador de mercado fija el precio del activo según el flujo combinado de órdenes. El objetivo del creador de mercado incluye un componente adicional de ingresos vinculado al flujo de órdenes y al diferencial entre compra y venta.

Los autores derivan la operación que maximiza los ingresos del insider y establecen condiciones suficientes para el equilibrio, utilizando métodos de redes neuronales para comprobar si se cumple. Al cambiar el peso del término de ingresos del creador de mercado, el modelo produce tres regímenes de precios: una regla lineal sin diferencial, un precio medio lineal con diferencial y un estado metaestable con precio medio cero y un diferencial amplio. Estos son resultados de un modelo teórico; la descripción no aporta pruebas empíricas de mercado ni detalles sobre el alcance de los regímenes.

Ideas clave

• El modelo añade al objetivo del creador de mercado un término de ingresos relacionado con el diferencial y el flujo de órdenes.
• El operador informado selecciona el tamaño de la operación antes de que el creador de mercado fije un precio según el flujo total de órdenes.
• El artículo deriva el óptimo del operador informado y condiciones suficientes para el equilibrio.
• Se utilizan redes neuronales para verificar el equilibrio propuesto.
• Cambiar los incentivos de ingresos del creador de mercado produce tres regímenes de precios distintos.

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# Phase Transitions in Kyle's Model with Market Maker Profit Incentives


# Phase Transitions in Kyle's Model with Market Maker Profit Incentives









We consider a stochastic game between three types of players: an inside trader, noise traders and a market maker. In a similar fashion to Kyle's model, we assume that the insider first chooses the size of her market-order and then the market maker determines the price by observing the total order-flow resulting from the insider and the noise traders transactions. In addition to the classical framework, a revenue term is added to the market maker's performance function, which is proportional to the order flow and to the size of the bid-ask spread. We derive the maximizer for the insider's revenue function and prove sufficient conditions for an equilibrium in the game. Then, we use neural networks methods to verify that this equilibrium holds. We show that the equilibrium state in this model experience interesting phase transitions, as the weight of the revenue term in the market maker's performance function changes. Specifically, the asset price in equilibrium experience three different phases: a linear pricing rule without a spread, a pricing rule that includes a linear mid-price and a bid-ask spread, and a metastable state with a zero mid-price and a large spread.

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Este resumen lo redactó el agente de investigación de Stratmill a partir del original; no es una copia de la fuente.