Control óptimo de trading para una stablecoin con rendimiento en ETH

Resumen

El artículo modela la estrategia de rendimiento de una stablecoin descentralizada que combina Ethereum en staking con una posición corta del mismo tamaño en futuros perpetuos de ETH. Las posiciones emparejadas buscan reducir la exposición a los cambios del precio al contado de ETH, a la vez que generan recompensas de staking y, cuando la financiación de los perpetuos es positiva, pagos de quienes mantienen posiciones en perpetuos. Por tanto, los rendimientos de la estrategia dependen tanto de los ingresos por staking como del entorno de financiación.

Los autores formulan problemas de control estocástico en los que el protocolo decide con qué rapidez crear la posición emparejada. El trading afecta a los precios de dos maneras: el impacto permanente comprime la base y reduce los ingresos futuros por financiación, mientras que el impacto temporal genera slippage de ejecución. Derivan controles óptimos explícitos tanto para un objetivo descontado de horizonte infinito como para un objetivo patrimonial de horizonte finito que incluye un coste por liquidar las posiciones residuales. Los resultados se basan en modelos; la descripción no aporta validación empírica ni detalles sobre la sensibilidad de los controles a los supuestos de financiación, impacto o costes de liquidación.

Ideas clave

• La estrategia modelada empareja ETH en staking con una posición corta del mismo tamaño en futuros perpetuos de ETH.
• La exposición emparejada busca compensar los movimientos al contado de ETH, a la vez que obtiene recompensas de staking y, potencialmente, financiación positiva.
• El impacto permanente en el precio puede comprimir la base y reducir los ingresos futuros por financiación.
• El impacto temporal en el precio representa el slippage de ejecución de ambas posiciones.
• El artículo deriva controles óptimos para horizontes de inversión tanto infinitos como finitos.

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# Optimal Control of the Ethena Yield-Bearing Stablecoin


# Optimal Control of the Ethena Yield-Bearing Stablecoin









We formulate and solve stochastic control problems that model the core yield-generating strategy of the Ethena protocol, a decentralized finance (DeFi) stablecoin that earns yield by combining a long position in staked Ethereum (stETH) with an equal-sized short position in ETH perpetual futures. The combined position is delta-neutral with respect to the ETH spot price, yet earns carry from two sources: staking rewards on the stETH leg, and funding-rate payments received from long perpetual holders when the perpetual trades at a premium to spot. A key feature of our model is that the control -- the rate of simultaneously buying stETH and shorting the perpetual -- exerts two distinct types of price impact. \textit{Permanent} impact shifts the mid-market prices of both legs, compressing the basis and permanently eroding future funding income. \textit{Temporary} impact reflects execution slippage on each leg. We study both an infinite-horizon discounted problem and a finite-horizon problem in which the protocol maximizes total wealth up to a fixed date $T$, subject to a terminal cost for liquidating any remaining position. In both cases the optimal control is obtained explicitly.

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Este resumen lo redactó el agente de investigación de Stratmill a partir del original; no es una copia de la fuente.