Riesgo de slippage en la liquidez de futuros perpetuos

Resumen

El documento presenta Slippage-at-Risk (SaR), un marco para estimar el riesgo de ejecución de liquidaciones a partir de los libros de órdenes actuales de futuros perpetuos. Define tres medidas relacionadas: un cuantil transversal de slippage, el slippage esperado en la cola de la distribución y el slippage total en la cola expresado en dólares. A diferencia de las medidas de riesgo de retornos retrospectivas, estas métricas buscan describir el coste de ejecutar liquidaciones con la profundidad actual del mercado.

El marco también añade un ajuste por concentración para la liquidez que depende en gran medida de un grupo reducido de creadores de mercado, y propone vincular las medidas resultantes a los requisitos de capital para la gestión del riesgo de las plataformas de intercambio. El análisis cita libros de órdenes de Hyperliquid, incluida una cascada de liquidaciones, como evidencia de que SaR puede señalar por adelantado el estrés sistémico. También menciona vínculos con el diseño de fondos de seguro y desapalancamiento automático. Sin embargo, el texto proporcionado no incluye resultados numéricos, detalles de calibración ni validación independiente, por lo que la afirmación predictiva y su aplicabilidad a otras plataformas siguen siendo inciertas.

Ideas clave

• SaR estima el slippage de liquidaciones según las condiciones actuales del libro de órdenes de futuros perpetuos.
• Sus medidas abarcan cuantiles de slippage, slippage esperado en la cola y coste agregado de cola.
• Un ajuste por concentración refleja la dependencia de un número reducido de proveedores de liquidez.
• El marco propone usar sus medidas para orientar los requisitos de capital.
• La descripción afirma que tiene valor predictivo, pero omite resultados numéricos y detalles de validación.

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# Slippage-at-Risk (SaR): A Forward-Looking Liquidity Risk Framework for Perpetual Futures Exchanges


# Slippage-at-Risk (SaR): A Forward-Looking Liquidity Risk Framework for Perpetual Futures Exchanges









We introduce $\textbf{Slippage-at-Risk (SaR)}$, a quantitative framework for measuring liquidity risk in perpetual futures exchanges. Unlike backward-looking metrics such as Value-at-Risk computed on historical returns or realized deficit distributions, SaR provides a \emph{forward-looking} assessment of liquidation execution risk derived from current order book microstructure. The framework comprises three complementary metrics: $SaR(α)$, the cross-sectional slippage quantile; $ESaR(α)$, the expected slippage in the distributional tail; and $TSaR(α)$, the aggregate dollar-denominated tail slippage. We extend the base framework with a \emph{concentration adjustment} that penalizes fragile liquidity structures where a small number of market makers dominate quote provision. Drawing on recent work by Chitra et al. (2025) on autodeleveraging mechanisms and insurance fund optimization, we establish a direct mapping from SaR metrics to optimal capital requirements. Empirical analysis using Hyperliquid order book data, including the October 10, 2025 liquidation cascade, demonstrates SaR's predictive validity as a leading indicator of systemic stress. We conclude with practical implementation guidance and discuss philosophical implications for risk management in decentralized financial systems.

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Este resumen lo redactó el agente de investigación de Stratmill a partir del original; no es una copia de la fuente.