Órdenes TWAP visibles, impacto de mercado y selección adversa en Hyperliquid

Artículo arXiv papers · Autor: Davide Barone et al.

Resumen

Este estudio examina si mostrar públicamente las intenciones de trading reduce los costes de ejecución, y utiliza las órdenes TWAP nativas del protocolo en Hyperliquid como ejemplo de «trading transparente». Compara ejecuciones TWAP visibles con metaórdenes ocultas reconstruidas a partir de datos por dirección. Las órdenes ocultas tienden a seguir calendarios con más actividad al principio y forma de U, mientras que los TWAP visibles operan de manera más uniforme, de acuerdo con sus distintos diseños de ejecución.

El análisis detecta menores costes de ejecución y un impacto permanente más pequeño en los precios para los TWAP visibles que para metaórdenes ocultas comparables. Sin embargo, las órdenes ocultas que operan en la misma dirección que un TWAP ya visible afrontan mayores costes permanentes, lo que sugiere que parte de la selección adversa se traslada a los traders que no anuncian sus intenciones. Mientras está activo un TWAP, aumenta la profundidad mostrada y la liquidez se inclina hacia el lado que absorbe el flujo anunciado, con una respuesta más marcada ante órdenes grandes. Estos resultados proceden de un mercado de futuros perpetuos en cadena; quizá no sean generalizables a mercados con reglas de divulgación o estructuras de liquidez diferentes.

Ideas clave

Los TWAP visibles operan de forma más uniforme que las metaórdenes ocultas, que suelen concentrar la actividad al principio y seguir calendarios en forma de U.
Los TWAP visibles comparables tienen menores costes de ejecución medidos y un impacto permanente más pequeño en los precios que las metaórdenes ocultas.
Las órdenes ocultas que operan junto a TWAP visibles en la misma dirección afrontan mayores costes permanentes, lo que indica un traslado de la selección adversa.
La profundidad mostrada aumenta y el libro de órdenes se inclina hacia el lado que absorbe el flujo TWAP activo.
La evidencia procede de futuros perpetuos de Hyperliquid y puede depender del diseño de su mercado en cadena.

Etiquetas

Criptoactivos Futuros perpetuos Ejecución Microestructura del mercado Datos en cadena

Texto completo

# Trading in the Sunshine or in the Shade: Market Impact and Adverse Selection on Hyperliquid

Sunshine trading theory predicts that publicly disclosing trading intentions can reduce adverse selection and attract liquidity provision, lowering execution costs. Evidence is scarce, because explicit preannouncement of large orders is rare in traditional markets. We study Hyperliquid, a fully on-chain limit order book for cryptocurrency perpetual futures, where protocol-native TWAP orders disclose their terms from inception and remain visible while active, a natural form of sunshine trading. Using address-level data, we reconstruct 4.3 million hidden metaorders and compare them with 465,000 visible TWAP executions. The two execution styles differ sharply: hidden metaorders follow front-loaded, U-shaped schedules consistent with transient-impact optimal execution, whereas TWAPs trade nearly uniformly. We test the preannouncement predictions of Admati and Pfleiderer (1991). Visible TWAPs face lower execution costs than comparable hidden metaorders and leave a smaller permanent price impact. Hidden metaorders executed alongside already-visible same-direction TWAP flow incur higher permanent costs: adverse-selection costs shift toward non-announcers. Finally, visible TWAP programs elicit liquidity provision: while active, displayed depth rises and the book tilts toward the absorbing side, the more so the larger the announced order.

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Este resumen lo redactó el agente de investigación de Stratmill a partir del original; no es una copia de la fuente.