Ein Aktien-Backtest, der delistete Unternehmen auslässt, kann starke Renditen ausweisen und dabei stillschweigend einige seiner schlechtesten Ergebnisse löschen. Oft beginnt der Fehler mit einer praktischen Entscheidung: Sie laden die heutige Symbol-Liste herunter und testen diese Symbole dann über die vergangenen 10 Jahre. Diese Liste enthält zwangsläufig nur die Überlebenden.
Gescheiterte Unternehmen im Research-Universum zu behalten, erfordert mehr, als ein paar alte Ticker hinzuzufügen. Sie müssen wissen, welche Wertpapiere wann existierten, wann sie an einem Handelsplatz gelistet wurden oder ihn verließen und was am Ende mit ihrem Wert geschah. 3 gängige Abkürzungen verlieren diese Historie auf unterschiedliche Weise.
Fehler 1: Für jedes Jahr die heutigen Indexmitglieder verwenden
Stellen Sie sich vor, Sie testen ab 2010 eine monatliche Momentum-Strategie mit den aktuellen Mitgliedern des S&P 500. Unternehmen, die gescheitert sind, übernommen wurden oder aus dem Index gefallen sind, fehlen bei jedem Rebalancing. Ihre Strategie kann so nie eine Aktie kaufen, die sich später als Verlierer erweist. Stattdessen enthält ihr historisches Universum weiterhin genau die Unternehmen, die sich letztlich als erfolgreich genug erwiesen haben, um im Index zu bleiben.
Das Ergebnis ist meist eine überhöhte durchschnittliche Rendite, ein geringerer Drawdown und eine Strategie, die scheinbar einfache Faktoren wie Momentum oder Qualität bevorzugt. Diese Signale könnten durchaus echt sein. Der Test verschafft ihnen aber auch einen stillen Vorteil: das Wissen darüber, wer überlebt hat.
Verwenden Sie eine Point-in-Time-Mitgliedschaft. Bei jedem Rebalancing sollte die Auswahl alle Wertpapiere umfassen, die anhand der damals verfügbaren Informationen die Regeln erfüllten. Für die Mitgliedschaft sind Gültigkeitsdaten erforderlich, auch für Änderungen zwischen planmäßigen Indexüberprüfungen, wenn die Strategie mit einem breiteren Universum handelt.
Fehler 2: Ein fehlendes Symbol als fehlende Daten behandeln
Ein Ticker, der in der aktuellen Datei eines Datenanbieters fehlt, lässt sich leicht überspringen. Ein Loader findet keine aktuellen Zeilen, markiert das Symbol als veraltet und entfernt es. Der Code protokolliert vielleicht eine Warnung, doch der Backtest läuft mit einer saubereren Datenmatrix weiter, ohne festzuhalten, welche Wertpapiere ausgeschlossen wurden.
Manche Wertpapiere verschwinden infolge einer Fusion oder Übernahme. Andere werden nach finanziellen Schwierigkeiten, einer Insolvenz oder einem Verstoß gegen die Börsenzulassungsregeln delistet. Ihr letzter regulärer Schlusskurs entspricht nicht unbedingt dem Wert, den Anleger tatsächlich erhalten haben. Wird der Handel mit einer angeschlagenen Aktie bei $0.40 eingestellt und die Aktie später für wertlos erklärt, kann die Annahme, die Position sei weiterhin $0.40 wert, dazu führen, dass eine wertlose Position für immer im Portfolio bleibt. Wird sie dagegen entfernt, kann der Verlust ganz aus der Rechnung verschwinden.
Führen Sie ein Wertpapierstammdatenverzeichnis mit Börsenzulassungs- und Delisting-Daten, Ursachencodes sowie Nachfolgepapieren oder einer Barabfindung, sofern zutreffend. Ein Delisting-Ereignis sollte die Position gemäß dem schließen oder umwandeln, was der Inhaber tatsächlich erhalten hat. Die Details hängen vom Ereignis und vom Instrument ab; eine allgemeingültige Regel nach dem „letzten Kurs“ kann nicht alle Fälle abbilden.
| Ereignis | Was aus der Position werden kann | Im Backtest zu prüfende Behandlung |
|---|---|---|
| Barübernahme | Bargeld gemäß den Übernahmebedingungen | Den Barerlös am Stichtag verbuchen |
| Aktientausch bei einer Fusion | Aktien des Nachfolgeunternehmens | Das Umtauschverhältnis anwenden und die Position im Nachfolgepapier fortführen |
| Einziehung im Insolvenzverfahren | Geringer oder kein erzielbarer Wert | Die Position anhand der maßgeblichen Ausschüttungs- oder Einziehungsdaten auflösen |
Fehler 3: Das Universum ergänzen, die Renditeberechnung übergehen
Historische Indexmitglieder hinzuzufügen, löst nur das Auswahlproblem. Endet Ihre Renditeserie mit dem letzten regulären Schlusskurs, kann die Delisting-Rendite weiterhin fehlen. Ergänzen Sie eine Delisting-Rendite, wenden sie aber auf eine Kursreihe an, die das abschließende Ereignis bereits enthält, kann sich der Verlust doppelt zählen. Die Konventionen der Datenanbieter unterscheiden sich, und der Feldname allein verrät möglicherweise nicht, welche Konvention eine Datei verwendet.
Angenommen, eine Aktie fällt von $10 auf $1 und wird dann mit einer ausgewiesenen Schlussrendite von −80% delistet. Berechnen Sie zuerst einen Kursverlust von 90% und multiplizieren ihn anschließend mit einer separaten Delisting-Rendite von −80%, ergibt sich ein unplausibler Gesamtverlust von 98%. Der Fehler besteht darin, zwei Messgrößen zu kombinieren, die überlappende Abschnitte desselben Kursverlaufs beschreiben.
Dokumentieren Sie vor der Berechnung der Portfoliorenditen, ob reguläre Renditen Ausschüttungen und Delisting-Ergebnisse enthalten und welchen Zeitraum die jeweilige Rendite abdeckt. Gleichen Sie für einige bekannte Kapitalmaßnahmen die Rohdaten mit dem endgültigen Portfoliowert ab. Beziehen Sie Positionen ein, die während des Ereignisses gehalten wurden: Ein Wertpapier-Chart kann plausibel aussehen, während das Portfolio-Ledger den Erlös am falschen Tag verbucht hat.
Wenn ein Symbol verschwindet, behandeln Sie das als Ereignis, das erklärt werden muss. Leiten Sie nicht daraus ab, dass das Unternehmen keine Rolle mehr spielt, nur weil eine Datendatei keine Einträge mehr dazu enthält.
Wie prüfen Sie einen delisting-bewussten Backtest?
Beginnen Sie mit Bestandszahlen und Datenabdeckung, bevor Sie Sharpe-Ratios vergleichen. Weisen Sie für jedes Jahr aus, wie viele Wertpapiere zulässig waren, wie viele delistet wurden und wie viele wegen ungeklärter Daten ausgeschlossen wurden. Prüfen Sie anschließend eine Auswahl von Abgängen aus verschiedenen Gründen und verfolgen Sie jede Position bis zu ihrem endgültigen Portfoliowert.
Führen Sie dieselbe Strategie mit und ohne delistete Titel aus, aber interpretieren Sie die Abweichung als Diagnose der Datenqualität und nicht als eigenständige korrigierte Performance-Schätzung. Universumsregeln, Renditekonventionen und Ereigniszeitpunkte müssen alle zu Ihrer Fragestellung passen. Ein belastbares Ergebnis beruht auf einem Ledger, das jede eingegangene Position, jede Kapitalmaßnahme während ihrer Haltedauer und den daraus verbliebenen Wert erklären kann.
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