为什么你的回测需要一份退市台账

如果股票回测剔除了已退市公司，就可能在悄悄抹去一些最糟糕的结果时，仍报告亮眼的收益。问题往往始于一个实际选择：下载今天的股票代码列表，再用这些代码回测过去10年。这样的列表天生只包含幸存者。

要让已经倒下的公司留在研究股票池中，光添加几个旧代码还不够。你需要知道哪些证券在什么时间存在、何时进入或离开某个交易场所，以及它们最终的价值如何处理。3种常见的捷径会以不同方式丢失这段历史。

错误 1：把今天的成分股用于每一年

想象一下，从2010年开始，用当前的标普500成分股测试月度动量策略。那些倒闭、被合并或被剔出指数的公司，在每次再平衡时都不见了。你的策略从未有机会买入未来的输家，而历史股票池保留的都是最终表现足够成功、得以留在其中的公司。

结果通常是平均收益被抬高、回撤看起来更平稳，策略似乎偏好动量或质量这类简单因子。这些信号或许确实存在。但测试还悄悄赋予了它们一项优势：知道谁活了下来。

使用时点成分信息。在每次再平衡时，符合条件的集合应仅包含按当时可用信息满足规则的证券。成分资格需要有生效日期；如果策略交易的是更广泛的股票池，还要包括两次定期指数审查之间的变更。

错误 2：把缺失的代码当作缺失数据

现代供应商文件中找不到的股票代码，很容易被跳过。加载器发现没有近期记录，就把该代码标记为过时并剔除。代码可能会记录一条警告，但回测仍会继续，数据面板看起来更整洁，却没有留下被排除证券的记录。

有些证券因合并或收购而消失。另一些则因财务困境、破产或不符合上市规则而退市。它们最后一次普通收盘价未必代表投资者实际收到的价值。如果一只陷入困境的股票停牌前价格为 $0.40，之后又被注销，却假设持仓仍以 $0.40 计价，组合里就可能永远留着一笔毫无价值的持仓。直接剔除它，则可能把亏损彻底抹掉。

维护一份证券主数据表，记录上市和退市日期、原因代码，以及适用时的继承证券或现金对价。退市事件应根据持有人实际收到的对价平仓或转换持仓。具体处理取决于事件和金融工具；一条通用的“最后价格”规则无法涵盖所有情况。

错误 3：修补股票池，却跳过收益处理

加入历史成分股只能解决选择问题。如果收益序列在最后一次普通收盘时就结束，仍可能遗漏退市收益。如果加入退市收益，却把它应用到已经包含终止事件的价格序列上，就可能把亏损计算两次。不同供应商的惯例各不相同，仅凭字段名称未必能判断文件采用了哪种惯例。

假设一只股票从 $10 跌到 $1，随后退市，报告的终止收益为 −80%。如果你先计算出 90% 的价格跌幅，再乘上单独的 −80% 退市收益，合并亏损就会达到 98%，显然不合理。问题在于把描述同一段价格变化中重叠部分的两种度量合并了。

计算组合收益前，先记录普通收益是否包含分配和退市结果，以及每项收益涵盖的日期区间。从原始观测到最终组合价值，核对若干已知公司行动。检查跨越事件期间持有的仓位；单只证券的图表看起来可能合理，但组合台账可能把所得记在了错误的日期。

如何检查考虑退市因素的回测？

比较 Sharpe 比率前，先统计数量和覆盖情况。逐年报告符合条件的证券数量、退市数量，以及因数据问题未解决而被排除的数量。然后从不同原因导致的退出中抽取样本，追踪每笔持仓直到其最终组合价值。

用包含和不包含已退市证券的股票池运行同一策略，但应把两者的差异视为数据质量诊断，而不是直接当作修正后的业绩估计。股票池规则、收益惯例和事件时点都必须与你要回答的问题相匹配。可靠的结果来自一份能解释每笔持仓何时进入、经历了哪些公司行动，以及最终留下多少价值的台账。