Um backtest de opções pode mostrar uma entrada perfeita pelo preço médio, uma saída perfeita pelo preço médio e um lucro arrumadinho que nenhuma ordem teria conseguido capturar. O preço médio é uma conta, não uma promessa: quando uma opção de compra tem bid de $1.00 e ask de $1.20, $1.10 é uma marca entre dois preços de ordens em aberto. Pode ser útil para avaliar uma posição. Mas não indica que um comprador ou vendedor negociaria com você nesse preço.
Já vi isso aparecer em pesquisas porque os dados de preço médio parecem menos ruidosos do que bid e ask e facilitam a comparação entre estratégias. O problema começa quando uma convenção de avaliação se transforma silenciosamente em um modelo de execução. Três erros respondem por boa parte do estrago.
Erro 1: tratar todo preço médio como execução
Imagine que um backtest compre uma opção de compra pelo preço médio de $1.10 e a venda mais tarde por $1.18. Ele registra um ganho de oito centavos. Mas, se ambos os spreads fossem de dez centavos, cruzar o spread significaria pagar o ask de $1.20 na entrada e receber o bid de $1.08 na saída: uma perda de doze centavos antes das taxas.
O estrago costuma aparecer como uma estratégia que negocia com frequência, tem pequenos ganhos por operação e parece robusta em muitos contratos. Sua vantagem pode não ser maior do que o spread que ela ignorou. O preço médio ainda pode servir como referência, especialmente para estimar o valor da carteira, mas a execução exige um lado do book e uma premissa de preenchimento declarada.
| Uso | Referência de preço razoável | O que isso não comprova |
|---|---|---|
| Marcação de uma posição em aberto | Preço médio, com uma regra registrada para a qualidade da cotação | Que a posição poderia ser encerrada pelo preço médio |
| Compra a mercado | Ask, mais o impacto modelado quando pertinente | Que o tamanho exibido bastava para sua ordem |
| Venda a mercado | Bid, menos o impacto modelado quando pertinente | Que uma cotação desatualizada ainda estava disponível |
Erro 2: confiar em uma cotação sem vida
Uma cotação de opção pode ficar inalterada enquanto o ativo subjacente se move, o mercado pausa ou as ofertas exibidas desaparecem. Um backtest que consulta o bid e o ask mais recentes a cada decisão pode reutilizar aquele preço médio antigo como se um trader pudesse negociar por ele. O preço atualizado do ativo subjacente não atualiza a cotação da opção.
O estrago aparece em uma curva de patrimônio de opções suspeitosamente tranquila: poucos picos de slippage, execuções a preços com precisão de centavos e operações em contratos cujas cotações mal mudaram ao longo do dia. Acompanhe a idade das cotações e rejeite ou rebaixe observações que ultrapassem um limite adequado à bolsa e à estratégia. Confira também se bid e ask são positivos, estão na ordem correta e vêm acompanhados de um tamanho exibido plausível. Um mercado cruzado ou com bid zero é uma condição dos dados a tratar, não uma pechincha a explorar.
Certa tarde tranquila, vi uma cadeia de opções parecer congelada enquanto o ativo subjacente continuava oscilando. Foi um bom lembrete de que uma tabela organizada não é a mesma coisa que um mercado ao vivo.
Erro 3: tratar o tamanho exibido como se fosse seu
Mesmo uma cotação recente com spread razoável só mostra o que estava no book quando o feed a capturou. Se o ask mostra um contrato e o backtest compra dez, atribuir o mesmo ask aos dez pressupõe uma profundidade que a cotação nunca mostrou. Se a estratégia envia uma ordem limitada no preço médio, atribuir uma execução porque o ativo subjacente tocou esse nível mais tarde pressupõe prioridade na fila e uma negociação que passou pelo preço da ordem.
O estrago tende a aumentar com o tamanho da posição. Um teste com um contrato parece plausível, enquanto os resultados da carteira crescem quase linearmente até 50 contratos, sem custo adicional de spread nem execuções perdidas. Sempre que possível, limite a quantidade executada ao tamanho observado; caso contrário, aplique uma premissa de impacto transparente e teste cenários de sensibilidade. Para ordens passivas, exija evidência de uma negociação além do limite ou modele a fila e execuções parciais de forma conservadora. A máxima ou a mínima de uma barra, por si só, não revela se sua ordem estava no início da fila.
O que um backtest de opções deve fazer com o preço médio?
Separe avaliação de negociação. Registre o bid, o ask, o horário da cotação e o tamanho usados em cada decisão. Avalie o inventário segundo uma regra declarada e, em seguida, simule compras e vendas usando os lados executáveis do book ou um modelo documentado de ordens limitadas. Inclua comissões e taxas da bolsa em separado; um preço realista não inclui todos os custos.
Depois, compare os resultados com algumas premissas explícitas: marcação pelo preço médio, execução pelo bid/ask e um cenário com spread maior ou menos execuções. Se a tese só se sustenta com execuções pelo preço médio, a pesquisa identificou uma questão de acesso ao mercado, não uma vantagem de negociação comprovada. Essa distinção é especialmente importante em opções, onde spreads amplos e pouca liquidez podem tornar as operações mais atraentes no backtest justamente as mais difíceis de executar.
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